審核制行政干預(yù)過(guò)多不利市場(chǎng)穩(wěn)定

推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，是2015年資本市場(chǎng)改革的頭等大事，是涉及市場(chǎng)參與主體的一項(xiàng)‘牽牛鼻子’的系統(tǒng)工程，也是證監(jiān)會(huì)推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型的重要突破口。從2000年3月開(kāi)始，我國(guó)股票發(fā)行采用核準(zhǔn)制。數(shù)據(jù)顯示，十幾年來(lái)，共核準(zhǔn)近1700家公司首發(fā)上市，上市公司共籌集資本金5.31萬(wàn)億元，對(duì)促進(jìn)資本形成發(fā)揮了重要作用。但是，隨著改革深化和市場(chǎng)發(fā)展，核準(zhǔn)制的缺陷和不足逐步顯現(xiàn)。

由證監(jiān)會(huì)審核把關(guān)，客觀上形成了政府對(duì)新股發(fā)行人的盈利能力和投資價(jià)值的‘背書(shū)’作用。這不僅降低了市場(chǎng)主體風(fēng)險(xiǎn)判斷與選擇，證監(jiān)會(huì)的責(zé)任和壓力不斷加重，同時(shí)弱化了發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)以及會(huì)計(jì)師事務(wù)所等方面的責(zé)任。

審核制下，由證監(jiān)會(huì)對(duì)新股發(fā)行“管價(jià)格、調(diào)節(jié)奏、控規(guī)模”。這雖然短期有穩(wěn)定股指和投資者心理的作用，但卻不利于市場(chǎng)自我約束機(jī)制的培育和形成，甚至造成市場(chǎng)供求扭曲，對(duì)中長(zhǎng)期股市發(fā)展不利。

證監(jiān)會(huì)主席肖-剛認(rèn)為，審核制行政干預(yù)過(guò)多且主觀色彩濃，市場(chǎng)主體難以做出穩(wěn)定、明確的預(yù)期，造成了市場(chǎng)主體與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的博弈，代替了市場(chǎng)主體之間的博弈，不利于規(guī)范市場(chǎng)主體行為和市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。解決這些問(wèn)題，必須推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革。

發(fā)行股票籌集資本是企業(yè)的天然權(quán)利

從一些國(guó)家和地區(qū)實(shí)施注冊(cè)制的實(shí)踐來(lái)看，注冊(cè)制的一大特征是企業(yè)擁有發(fā)行股票籌集資本的天然權(quán)利，只要不違背國(guó)家利益和公眾利益，企業(yè)能不能發(fā)行、何時(shí)發(fā)行、以什么價(jià)格發(fā)行，均應(yīng)由企業(yè)和市場(chǎng)自主決定。

肖-剛認(rèn)為，以信息披露為中心是注冊(cè)制的監(jiān)管理念，這要求企業(yè)必須向投資者披露充分和必要的投資決策信息，政府不對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量和投資價(jià)值進(jìn)行判斷和“背書(shū)”，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不對(duì)信息披露的真實(shí)性負(fù)責(zé)，但要對(duì)招股說(shuō)明書(shū)的齊備性、一致性和可理解性負(fù)責(zé)，投資者依據(jù)公開(kāi)披露信息自行作出投資決策并自擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

注冊(cè)制的巧妙之處就在于既能較好地解決發(fā)行人與投資者信息不對(duì)稱所引發(fā)的問(wèn)題，又可以規(guī)范監(jiān)管部門(mén)的職責(zé)邊界，避免監(jiān)管部門(mén)的過(guò)度干預(yù)，不再對(duì)發(fā)行人‘背書(shū)’，也不過(guò)多關(guān)注企業(yè)以往業(yè)績(jī)、未來(lái)發(fā)展前景，這些都交由投資者判斷和選擇，股票發(fā)行數(shù)量與價(jià)格由市場(chǎng)各方博弈，讓市場(chǎng)發(fā)揮配置資源的決定性作用。

建立以市場(chǎng)機(jī)制為主導(dǎo)的新股發(fā)行制度

據(jù)肖-鋼介紹，在目前擬定的初步方案中，股票發(fā)行注冊(cè)制改革總的目標(biāo)是，建立市場(chǎng)主導(dǎo)、責(zé)任到位、披露為本、預(yù)期明確、監(jiān)管有力的股票發(fā)行上市制度。尊重市場(chǎng)規(guī)律，最大限度減少和簡(jiǎn)化行政審批，明確和穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，強(qiáng)化市場(chǎng)內(nèi)在約束，建立以市場(chǎng)機(jī)制為主導(dǎo)的新股發(fā)行制度安排。

同時(shí)，加快監(jiān)管轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化事中事后監(jiān)管。要堅(jiān)持法治導(dǎo)向，依法治市。健全資本市場(chǎng)法律體系，完善股票發(fā)行上市監(jiān)管制度和投資者保護(hù)制度。推進(jìn)注冊(cè)制改革可能面臨一些風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題，比如，可能影響投資者對(duì)股市擴(kuò)容的心理預(yù)期，一些企業(yè)可能出現(xiàn)高價(jià)發(fā)行，一些公司質(zhì)量不高和欺詐發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)加大等。

要堅(jiān)持循序漸進(jìn)、穩(wěn)步實(shí)施的原則，立足國(guó)情，以現(xiàn)實(shí)問(wèn)題為導(dǎo)向，堅(jiān)持統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，加強(qiáng)市場(chǎng)頂層設(shè)計(jì)，形成共促市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展的改革合力。