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寧波
我國以央行票據(jù)為工具的沖銷干預研究
關鍵詞：央行票據(jù);沖銷;公開市場操作
1我國央行票據(jù)貨幣沖銷的現(xiàn)狀分析
1、1當前我國貨幣沖銷壓力較大
從2000年到2007年的8年之間，我國國際收支一直呈現(xiàn)著“雙順差”格局，外匯儲備規(guī)模也不斷增加。截止至2008年6月份，我國的外匯儲備已達18088，28億美元，僅僅短短6個月時間，外匯儲備較2007年12月的15282，49億美元就增加了2806億美元，與2002年的外匯儲備規(guī)模相當。外匯儲備增長的直接結果是基礎貨幣的過度投放(表1)，央行面臨的貨幣沖銷壓力不斷增大。
表1的數(shù)據(jù)分析表明，近年來，外匯占款的平均增長速度超過狹義貨幣供給(M1)的增長速度1倍以上。外匯沖銷干預指數(shù)2003年為2，68，2004、2005年兩年一直維持在3，74、3.00的高位。根據(jù)國際經(jīng)驗，該指數(shù)正常值介于0.5～1.5之間，如果指數(shù)超過3.0，則表明央行正承受過高的貨幣沖銷壓力，可能打亂正常的貨幣政策安排。
1.2央行票據(jù)發(fā)行規(guī)模持續(xù)擴大
由于我國國債市場的規(guī)模不大，中央銀行用以操作的國債數(shù)量不足以沖銷貨幣供給的增加，因此從2003年開始，中央銀行開始發(fā)行央行票據(jù)進行沖銷，隨著沖銷壓力的增加，央行票據(jù)的發(fā)行規(guī)模持續(xù)擴大。
2003年，中國人民銀行發(fā)行央行票據(jù)63期，發(fā)行總額為7226.8億元，年末余額為3376.8億元。而到2008年6月，僅上半年就發(fā)行央行票據(jù)2.94萬億元，6月末余額已達4.24萬億元。從同期的市場債券發(fā)行情況來看，從2003年1月到2007年12月，央行票據(jù)的發(fā)行總額達到了126834.43億元，占同期市場債券發(fā)行總額的56.63%。央行票據(jù)已經(jīng)成為銀行間債券市場上發(fā)行量和交易量最大的債權品種。
1、3央行票據(jù)有效對沖比率呈下降趨勢
自2003年開始發(fā)行央行票據(jù)以來，人民銀行所發(fā)行的央行票據(jù)以1年以下的短期央行票據(jù)為主。據(jù)統(tǒng)計，從2004年1月到2006年6月所發(fā)行的央行票據(jù)以1年期和3個月期為主體，兩者占總發(fā)行量的78%。為緩解央行票據(jù)集中到期投放流動性的壓力，中國人民銀行于2007年1月末重啟3年期央行票據(jù)，較為深度凍結銀行體系流動性。
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