傳統(tǒng)內(nèi)部收益率計算方法沒有考慮四個重要因素
采用傳統(tǒng)的內(nèi)部收益率計算方法,小盤封閉式基金的平均內(nèi)部收益率為9.76%,而大盤封閉式基金的平均內(nèi)部收益率為6.04%。很顯然,小盤封閉式基金的內(nèi)部收益率高于大盤封閉式基金的內(nèi)部收益率。2005年3月之后,小盤封閉式基金走出了一波大幅上揚行情,而2005年11、12月以來,大盤封閉式基金也大幅上揚。要解釋這種現(xiàn)象需要考慮傳統(tǒng)內(nèi)部收益率計算方法缺少的四個因素:到期日的變化、凈值增長率、分紅因素、到期損失(目前小盤封閉式基金和大盤封閉式基金的具體情況見表1)。
◎到期日變化
傳統(tǒng)內(nèi)部收益率計算方法通常假定基金到期時才能獲得基金凈值,實際上,封閉式基金轉(zhuǎn)開放目前已沒有法律障礙,隨著2006年11月基金興業(yè)(資訊行情論壇)到期后,封閉式基金轉(zhuǎn)開放或者清算的通道將被打開。大盤封閉式基金由于高度折價,持有人具有較強的提前轉(zhuǎn)開放或清算的動力,毫無疑問,如果能夠提前轉(zhuǎn)開放,大盤封閉式基金的內(nèi)部收益率將得到非常大的提升;而小盤基金由于存續(xù)年限短,折價率相對較小,因此持有人提前轉(zhuǎn)開放的意愿相對較小,可以認(rèn)為其實際到期日就是合同中約定的到期日。假定小盤封閉式基金到期日不變,大盤封閉式基金到期日提前的越多,大盤封閉式基金的內(nèi)部收益率就越高,甚至遠遠超過小盤封閉式基金(表2)。
◎凈值增長率
傳統(tǒng)內(nèi)部收益率計算方法通常假定到期獲得基金凈值,實際上,基金凈值是在不斷變化中的,凈值增長率越高,封閉式基金內(nèi)部收益率就越高。
在假定不同基金凈值增長率相同的情況下,凈值增長率的高低只影響內(nèi)部收益率的絕對數(shù)值,而不影響不同基金之間的排序(表3)。也就是說,凈值增長率越大,大盤和小盤封閉式基金的內(nèi)部收益率的差值變化不大,只是由于內(nèi)部收益率的增長導(dǎo)致兩者差異的比例越來越小,小盤封閉式基金的內(nèi)部收益率始終大于大盤封閉式基金內(nèi)部收益率。
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