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從《股份回購示范法》草案來看，在美國設(shè)置“分配模式”是“非獨立公司”較為合適的方式之一。在1985年《公司法》的規(guī)制體系下，對股份回購和公司分配進行了不同的規(guī)制，并分別安排了相應(yīng)的立法對策。所謂股份回購，是指公司與股東之間自愿達成的協(xié)議。例如，美國資本市場上有幾種常見的回購方式：公開市場回購、現(xiàn)金要約回購、批量股份協(xié)商回購、股份置換回購等，美國公司法已經(jīng)達成這樣一個原則共識：當一家公司回購自己的股份時，其資產(chǎn)流向股東。因此，從債權(quán)人的角度來看，股份回購與經(jīng)濟上的股利分配并無區(qū)別。因此，回購的財務(wù)約束應(yīng)與股利分配的財務(wù)約束相同。基于此，《加州公司法》和《示范公司法》（1984年）都將股票回購和股利歸入“分配”的范疇。大多數(shù)州公司法規(guī)定，除非另有規(guī)定，公司只有在支付相同數(shù)額的股息時才能回購其股份。

雖然公司法出于財務(wù)限制的目的，可以將公司回購本公司股份作為股利處理，但二者在經(jīng)濟上仍存在較大差異。具體如下：

首先，股利分配按比例分配，而股份回購不一定按比例分配。相應(yīng)地，在股息分配的情況下，所有股東都得到平等對待，但在股份回購的情況下則不一定如此。其次，在股利分配的情況下，股東不放棄任何東西。在非比例回購的情況下，股東放棄了公司所有者權(quán)益中的部分股權(quán)；

第三，股利分配往往包括公司的一小部分財產(chǎn)，回購股份可能涉及公司的重大財產(chǎn)，特別是在非公開發(fā)行的公司，甚至是上市公司。第四，州法律允許公司出于特定目的用資本回購自己的股份。最常見的目的如下：

1）消滅非整股；

2）終止或清算股東對公司的債務(wù)；

3）在異議股東行使評估請求權(quán)時支付購買股份的費用；以及

4）贖回或購買可贖回股份。最后一個例外也是最重要的例外。其正當性在于：基于可贖回股份的條件，其存在是暫時的，因此高級股權(quán)持有人不會依賴該部分所投入的相應(yīng)資本作為保護性緩沖。這一例外促進了高利率和低利率優(yōu)先股的融資（幾乎所有可贖回的股票都是優(yōu)先股），而且這種方法通常不會被濫用，因為董事會在作出贖回決議時，通常代表的是普通股股東的利益，而不是優(yōu)先股股東的利益。

當股份回購被視為公司資本分配過程的一個組成部分時，公司管理層不僅要考慮再投資機會和現(xiàn)金分紅之間的權(quán)衡，還要考慮第三種選擇：股份回購。從某種意義上說，股份回購只是另一種形式的股息，因為這些錢被分配給（一些）普通股的持有人。美國《公司法》和《公司金融學》經(jīng)常這樣對待股份回購。而且，更確切地說，股份回購不僅僅是現(xiàn)金分紅的變形。在這個過程中，公司不僅支付現(xiàn)金對價，而且還獲得補償，即自己的股份。二是為什么要規(guī)范股份回購？要回答為什么要規(guī)范股份回購，首先要回答為什么要回購？起初，美國公司法也持否定態(tài)度。華爾街經(jīng)常會問這樣一個問題：對于一家公司來說，回購股票是否等同于四處摘紙？原因是，如果一家公司購買了另一家公司的股票，它就擁有一項可以入賬甚至抵押的資產(chǎn)。但如果一家公司購買自己的股票，它擁有什么？當然，它不是一種“資產(chǎn)”。股票回購使公司的資產(chǎn)減少了相應(yīng)的費用份額。

這降低了公司的借款基數(shù)，也降低了股東權(quán)益總額。有人可能會說，回購就像蜥蜴吃自己的尾巴。這種認識在除美國以外的許多國家都得到了加強，這可以歸結(jié)為股份回購對資本保全原則的危害。究其原因，是股份回購往往導致股東出資的返還。如果以公司資本金或公積金作為購買股份的資金來源，勢必侵害公司債權(quán)人的利益。此外，就資產(chǎn)穩(wěn)健性而言，持有自己的股份也是一種雙重風險。大量購買自己的股份，也造成了公司流動性的固化，減少了公司資產(chǎn)的流動性。

在這份危害清單中，我們還可以加上，比如：對股東平等原則的危害，對支配公平的危害，對交易公平的危害，對中國社會法人股和社會公眾股股東的危害，綠票勒索，導致內(nèi)幕交易和市場操縱等。

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