(一)以國內(nèi)資本市場為上市目的地的私-募融資與境外資本市場為上市目的地的私-募融資在交易結(jié)構(gòu)上有什么不同?

一般而言，在簽署TermSheet以前，基本上要決定好交易結(jié)構(gòu)，也就是融資主體是放在境內(nèi)還是境外。由于私-募股權(quán)投資的主要退出方式是上市退出，因此融資主體就是未來的上市主體。對于上市公司，國內(nèi)外資本市場都有個持續(xù)經(jīng)營歷史記錄的要求，放在哪里上市，在第一輪私-募時就要考慮清楚，否則以后臨時重組造殼的話不能滿足持續(xù)經(jīng)營的法定要求。

出于方便退出的考慮，境外PE基金對國內(nèi)企業(yè)的投資首選在境外資本市場上退出，而國內(nèi)純內(nèi)資的創(chuàng)業(yè)投資基金當(dāng)然更熟悉在深圳交易所中小板市場退出。因此，企業(yè)選擇與哪一類基金共舞，就基本上決定了融資交易的架構(gòu)。當(dāng)然，隨著10號令對于紅籌上市方式的管制，也有部分境外PE基金選擇與境內(nèi)機構(gòu)共同成立人民幣基金，專注于做面向國內(nèi)市場退出的私-募。隨著創(chuàng)業(yè)板即將登陸，這一類基金持續(xù)火爆。

以國內(nèi)市場為上市目的地的私-募交易架構(gòu)相對簡單，在私-募前企業(yè)一般都是有限責(zé)任公司形式，基金增資以后還要對企業(yè)進行股份化改制，改制成股份有限公司，日后的上市主體仍然是現(xiàn)有公司。有時候基金的部分投資金額仍然要用外匯投入，此時只有通過走外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的法律程序，將原來的內(nèi)資公司改變?yōu)橹型夂腺Y企業(yè)后再安排股份制改造。

以境外資本市場為上市目的地的私-募交易架構(gòu)要復(fù)雜得多，由于資產(chǎn)主要位于國內(nèi)，需要在境外人為地造出一個公司殼，并把境內(nèi)權(quán)益裝進這個殼，殊非易事。特別是在10號令出臺后，不經(jīng)過國家商務(wù)部、證監(jiān)會的審批，直接把境內(nèi)權(quán)益裝進殼拿去私-募或者上市是違法行為。因此，基金在投資上有個偏好，喜歡投2006年9月8日10號令生效以前境外架構(gòu)就設(shè)立好的項目(國家規(guī)定這些項目豁免適用10號令)，就是這個道理。

(二)為什么首輪境外私-募發(fā)股發(fā)的是A系列優(yōu)先股，與普通股有何區(qū)別?

首輪境外私-募融資一般都由境外殼公司發(fā)行A系列優(yōu)先股，為什么要這么操作呢?優(yōu)先股和普通股相比肯定有優(yōu)先性。根據(jù)各國公司法的通行規(guī)定，公司股權(quán)通常包含三大基本權(quán)利：一是公司重大事務(wù)的投票表決權(quán);二是剩余財產(chǎn)索取權(quán)，如果公司倒閉清算，你有多少股份就有多少剩余財產(chǎn);第三是股息分紅權(quán)。私-募所發(fā)行的優(yōu)先股，在投票權(quán)上和普通股是一致的，沒有優(yōu)先和不優(yōu)先之分。優(yōu)先性主要體現(xiàn)在另外兩個權(quán)利上，公司如果清算的話，基金投資的優(yōu)先股優(yōu)先受償;在股息分配上，公司分紅的話基金先分。

由于私-募是一輪一輪進行的，多數(shù)企業(yè)是完成兩輪私-募以后上市的，但是每一輪私-募的投資價格都不一樣，一般后一輪的價格都比前一輪高。那么怎么區(qū)分每一輪次投進來的股份呢，因為如果大家都購買的是優(yōu)先股，不就是分不開了嘛?為了從名稱上予以明確區(qū)分，首輪私-募就命名為A系列優(yōu)先股，次輪私-募就命名為B系列優(yōu)先股，并依此類推。

(三)境外殼公司發(fā)股完成后，發(fā)股所得收入如何合法地進入境內(nèi)?

境外私-募的發(fā)股與資金的交割工作都在海外完成，私-募發(fā)行結(jié)束后，基金的投資款進入境外公司的銀行帳戶。為了將這筆資金合法地匯入境內(nèi)，需要由境外公司在國內(nèi)成立外商投資企業(yè)，然后將這筆資金作為外商投資企業(yè)的注冊資本金或者股東貸款，從而合法地匯入外商投資企業(yè)的銀行帳戶。

(四)企業(yè)在境外私-募交易過程中何時需要使用過橋貸款?

境外私-募由于環(huán)節(jié)多、流程長，一般從簽署TermSheet到投資款匯入境內(nèi)，需要4到6個月的時間。某個審批環(huán)節(jié)如果被卡住的話，所需時間更長。對于某些現(xiàn)金流緊張或者急需資金拓展經(jīng)營的企業(yè)，這么長時間的等待令人焦灼，此時使用過橋貸款則可以有效地解決這個問題。

過橋貸款顧名思義就是貸款過個橋，短期貸款之意。一般為基金在境內(nèi)的關(guān)聯(lián)企業(yè)直接向企業(yè)拆借300-500萬人民幣，提供6個月的短期貸款，待基金的投資款到帳以后再連本帶息一起還給該關(guān)聯(lián)企業(yè)。由于我國法律規(guī)定，企業(yè)之間直接進行拆借違反金融管理秩序，因此謹(jǐn)慎的投資者會安排某家銀行在拆借企業(yè)與借款企業(yè)之間做一個委托貸款，以規(guī)范該行為。

(五)在搭建海外架構(gòu)時，一般選擇在哪里設(shè)立海外殼公司?

由于海外私-募時對于未來的上市地尚未作出明確的選擇，一般傾向于選擇在所謂的“避稅天堂”國家或者自由港設(shè)立海外公司。中國企業(yè)最喜歡在BVI、開曼、香港與新加坡四地設(shè)立海外公司。

在香港與新加坡開公司，一方面是考慮未來登陸香港或者新加坡創(chuàng)業(yè)板的可能性，另一方面是語言、文化的接近使得代理公司的服務(wù)更有親和力。

在BVI或者開曼群島開設(shè)公司則完全免稅，對于大家極有誘惑力。其中又以在BVI開辦的成本最低，所以大家選擇BVI設(shè)立海外殼公司的最多。設(shè)立一家BVI公司目前僅需要780美元，然后每年的維持費用大概在600美元左右。**公司要貴差不多一倍，但**公司給人更為正規(guī)的感覺。目前，大量代理公司在京、滬等國內(nèi)各大城市都開出了分支機構(gòu)，可以不出這些城市即可以設(shè)立BVI或者**公司。

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