對(duì)國(guó)有企業(yè)實(shí)施戰(zhàn)略性改組,使國(guó)有資本投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化,充分體現(xiàn)國(guó)有資本在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的功能,就要改變國(guó)有股權(quán)在國(guó)有企業(yè)個(gè)體中的靜止?fàn)顟B(tài),使其在遵守法律、法規(guī)和國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的前提下,按照市場(chǎng)規(guī)律在不同行業(yè)、產(chǎn)業(yè)、企業(yè)之間自由流動(dòng)。黨的十六屆三中全會(huì)明確指出:“完善國(guó)有資本有進(jìn)有退、合理流動(dòng)的機(jī)制。”這意味著國(guó)有資本將會(huì)加快流動(dòng)和實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化,對(duì)國(guó)有企業(yè)也將按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求實(shí)行優(yōu)勝劣汰。可以預(yù)見(jiàn),國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的數(shù)量會(huì)大幅度增加,受讓方企業(yè)的性質(zhì)會(huì)呈現(xiàn)多樣化。從當(dāng)前的實(shí)際情況看,我國(guó)1200多家上市公司中近80%是國(guó)有控股,國(guó)有資產(chǎn)總權(quán)益的1/3和總利潤(rùn)的1/4集中在上市公司,所以高密度的國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓必將對(duì)股市和整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大的影響。而現(xiàn)在備受社會(huì)關(guān)注的是,國(guó)有股權(quán)在轉(zhuǎn)讓操作過(guò)程中能否保證公正、公平和規(guī)范性,實(shí)現(xiàn)理性而平穩(wěn)的產(chǎn)權(quán)過(guò)渡。因此,在這一背景下研究國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓有著積極的現(xiàn)實(shí)意義。

一、正確認(rèn)識(shí)國(guó)有股權(quán):國(guó)有股權(quán)區(qū)別于一般股權(quán)的特性

根據(jù)我國(guó)的《公司法》,股權(quán)的內(nèi)容包括股利分配請(qǐng)求權(quán)、剩余財(cái)產(chǎn)分配請(qǐng)求權(quán)、股份轉(zhuǎn)讓權(quán)、表決權(quán)、新股認(rèn)購(gòu)優(yōu)先權(quán)、知情權(quán)、建議權(quán)、質(zhì)詢權(quán)、董事監(jiān)事卸任請(qǐng)求權(quán)等等。從法律上說(shuō),國(guó)有股權(quán)與一般股權(quán)沒(méi)有什么不同,國(guó)有股權(quán)與其他股權(quán)在法律上完全平等,都是依據(jù)公司法和公司章程進(jìn)行運(yùn)作。但是由于國(guó)有股權(quán)的持有者是國(guó)家,其意志貫穿于國(guó)有股權(quán)的行使過(guò)程中,這就導(dǎo)致國(guó)有股權(quán)具有不同于其他股權(quán)的特性:國(guó)家作為財(cái)產(chǎn)主體,不可能像其他財(cái)產(chǎn)主體(自然人)那樣,是一個(gè)以盈利最大化為唯一目標(biāo)的純粹的市場(chǎng)主體。這是因?yàn)閲?guó)家就其本質(zhì)而言是公共權(quán)力機(jī)構(gòu),充當(dāng)財(cái)產(chǎn)主體是有其特殊的原因和特定的領(lǐng)域與范圍。所以,當(dāng)國(guó)家以財(cái)產(chǎn)主體的身份出現(xiàn)時(shí),其作為公共權(quán)力機(jī)構(gòu)的意志就會(huì)滲透于其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中,而法律和制度也無(wú)法將這種意志加以排除。

作為公共權(quán)力機(jī)構(gòu),國(guó)家追求的目標(biāo)可能在不同的時(shí)期會(huì)有不同的側(cè)重點(diǎn),但始終會(huì)把全社會(huì)的共同目標(biāo)放在第一位;而作為一般財(cái)產(chǎn)主體,則以財(cái)產(chǎn)最大增值為唯一目標(biāo)。當(dāng)國(guó)家這一特殊財(cái)產(chǎn)主體從事市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)時(shí),除非這兩種目標(biāo)暫時(shí)完全一致,否則二者就存在著沖突。一旦兩種目標(biāo)發(fā)生沖突,國(guó)家勢(shì)必會(huì)將全社會(huì)的利益放在首位,甚至不惜犧牲自身的財(cái)產(chǎn)增值目標(biāo)來(lái)確保實(shí)現(xiàn)全社會(huì)的共同目標(biāo)。從另一個(gè)方面來(lái)說(shuō),如果國(guó)有股權(quán)持有者只是以盈利為目標(biāo),那么從根本上說(shuō),國(guó)有股權(quán)就無(wú)存在的必要。當(dāng)前有一種觀點(diǎn)認(rèn)為,在國(guó)有企業(yè)改革中,國(guó)家從國(guó)有企業(yè)所有者到股東的轉(zhuǎn)換是解決政資分開(kāi)與政企分開(kāi)的根本出路。也有學(xué)者認(rèn)為,“國(guó)有股權(quán)定性不準(zhǔn)確”,“混淆了股權(quán)和所有權(quán)的屬性和權(quán)利范圍”,“我國(guó)目前關(guān)于‘國(guó)有股權(quán)’和與之相對(duì)應(yīng)的企業(yè)法人的‘法人財(cái)產(chǎn)權(quán)’的定位正是長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)有國(guó)營(yíng)、政企不分、國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓隨意性的認(rèn)識(shí)論基礎(chǔ)。”其實(shí)不然,國(guó)家作為國(guó)有企業(yè)所有者與其作為股東的法律地位的改變并不能改變國(guó)家這一財(cái)產(chǎn)主體的意志,充其量只是改變了國(guó)家表達(dá)并貫徹其意志的方式。明確了國(guó)有股權(quán)與一般股權(quán)的本質(zhì)區(qū)別,就很容易理解為什么國(guó)有企業(yè)上市以后并沒(méi)有真正改變其治理結(jié)構(gòu)。這在某種程度上意味著在國(guó)有企業(yè)中無(wú)法形成促進(jìn)經(jīng)濟(jì)效率提高的機(jī)制,并最終導(dǎo)致在一般競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)業(yè)或市場(chǎng)中,多數(shù)國(guó)有企業(yè)的財(cái)務(wù)利潤(rùn)基本上是在零的上下波動(dòng)。國(guó)家不僅不能從這些國(guó)有企業(yè)那里得到收益或利潤(rùn),而且還要承擔(dān)企業(yè)的虧損及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看,所有者無(wú)利可圖甚至是負(fù)支出的理性反應(yīng)是退出該領(lǐng)域。但是,國(guó)家這一特殊財(cái)產(chǎn)主體不可能像一般股權(quán)那樣退出,因?yàn)樗碡?fù)的責(zé)任和義務(wù)使國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓遠(yuǎn)比一般股權(quán)轉(zhuǎn)讓存在更多更復(fù)雜的問(wèn)題和障礙。

二、理性分析國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓

1.國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的內(nèi)涵及邊界

所謂國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓,是指在遵守法律、法規(guī)和國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的前提下,使國(guó)有股權(quán)按照市場(chǎng)規(guī)律在不同行業(yè)、產(chǎn)業(yè)、企業(yè)之間自由流動(dòng)。國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的本質(zhì)是國(guó)有股權(quán)與所有權(quán)、債權(quán)、股權(quán)的置換。目的是改進(jìn)現(xiàn)有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu),改造其經(jīng)營(yíng)機(jī)制,增強(qiáng)其活力;同時(shí)將退出的國(guó)有資本投入到真正能發(fā)揮國(guó)民經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)作用的關(guān)鍵領(lǐng)域和命脈行業(yè),以調(diào)整國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)作狀況,增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)活力,推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。目前國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓一般發(fā)生在國(guó)有股權(quán)主體之間及國(guó)有股權(quán)主體與法人股權(quán)主體之間,實(shí)際上國(guó)有股權(quán)仍主要在國(guó)有單位之間流動(dòng);股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式一般為股權(quán)與貨幣所有權(quán)的置換;轉(zhuǎn)讓途徑為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。筆者認(rèn)為,國(guó)有股權(quán)在一般競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中往往不具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),所以,在一般競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中,國(guó)有股權(quán)都應(yīng)在公開(kāi)公平公正的原則下盡可能地轉(zhuǎn)讓出去,將所得資金投入到需要國(guó)家加大投入的支柱產(chǎn)業(yè),實(shí)行國(guó)有資本戰(zhàn)略重組;同時(shí),鼓勵(lì)非國(guó)有資本大量進(jìn)入一般競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè),使其通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)合理配置資源。

目前國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓一般發(fā)生在國(guó)有股權(quán)主體之間及國(guó)有股權(quán)主體與法人股權(quán)主體之間,實(shí)際上國(guó)有股權(quán)仍主要在國(guó)有單位之間流動(dòng);股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式一般為股權(quán)與貨幣所有權(quán)的置換;轉(zhuǎn)讓途徑為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。筆者認(rèn)為,國(guó)有股權(quán)在一般競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中往往不具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),所以,在一般競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中,國(guó)有股權(quán)都應(yīng)在公開(kāi)公平公正的原則下盡可能地轉(zhuǎn)讓出去,將所得資金投入到需要國(guó)家加大投入的支柱產(chǎn)業(yè),實(shí)行國(guó)有資本戰(zhàn)略重組;同時(shí),鼓勵(lì)非國(guó)有資本大量進(jìn)入一般競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè),使其通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)合理配置資源。

2.“凈資產(chǎn)底線”轉(zhuǎn)讓價(jià)格與“協(xié)議轉(zhuǎn)讓”方式

在經(jīng)濟(jì)利益此消彼長(zhǎng)的格局中,國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格直接關(guān)系到出讓方的國(guó)有資產(chǎn)能否保值、增值,以及受讓方投資成本的高低,所以股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格一直是國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓中的焦點(diǎn)問(wèn)題。問(wèn)題的關(guān)鍵是需要找到一個(gè)能夠被轉(zhuǎn)讓兩方共同接受的價(jià)格均衡點(diǎn)。到目前為止,國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓如何定價(jià)尚沒(méi)有專門(mén)的文件規(guī)定,僅在原國(guó)資局1997年所發(fā)文件(國(guó)資企發(fā)[1997]32號(hào))中規(guī)定了國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的底線:“股份公司國(guó)有股股東行使股權(quán)時(shí),轉(zhuǎn)讓價(jià)格不得低于每股凈資產(chǎn)值”。事實(shí)上,近年來(lái)國(guó)有股權(quán)向非國(guó)有法人企業(yè)轉(zhuǎn)讓時(shí),交易價(jià)格不得低于每股的凈資產(chǎn)值,這只是審批中的一個(gè)原則規(guī)定,因此這種交易價(jià)格一直備受市場(chǎng)爭(zhēng)議。社會(huì)上流行的說(shuō)法是參照凈資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)的方式往往扭曲了企業(yè)的實(shí)際價(jià)值。其依據(jù)是:以歷史成本所反映的凈資產(chǎn)價(jià)值無(wú)法反映資產(chǎn)的價(jià)值變動(dòng);具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值的營(yíng)銷渠道、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)未能反映在會(huì)計(jì)賬目上;研發(fā)成本反映在財(cái)務(wù)賬上而研發(fā)成果卻沒(méi)有得到相應(yīng)的體現(xiàn)等等,從而導(dǎo)致財(cái)務(wù)上每股的凈資產(chǎn)與實(shí)際每股的凈資產(chǎn)的偏離。結(jié)論是以凈資產(chǎn)為底線確定的轉(zhuǎn)讓價(jià)格缺乏理論上的合理性。對(duì)于“協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式”的爭(zhēng)議同樣如此。許多學(xué)者、業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,這種轉(zhuǎn)讓方式在法律法規(guī)尚存在諸多模糊空白的情況下進(jìn)行操作,人為不確定因素必然大大增加,而且在制度上也存在尋租的可能,所以,當(dāng)前對(duì)國(guó)有股權(quán)公開(kāi)競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓的呼聲很高。

筆者認(rèn)為,此看法考慮問(wèn)題不夠全面。其一,如果國(guó)有資本本質(zhì)上屬于全社會(huì),那么其轉(zhuǎn)讓則必然要以公眾的利益為歸依。所以,國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格只有體現(xiàn)有利于上市公司及當(dāng)?shù)厣鐣?huì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和長(zhǎng)期良性發(fā)展,才符合國(guó)有股權(quán)持有者———國(guó)家的職責(zé)和利益。政府之所以堅(jiān)持“凈資產(chǎn)底線”至今不肯松動(dòng),就是擔(dān)心國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的各參與者有可能為獲得一己私利而以犧牲全民、國(guó)家利益為代價(jià),在凈資產(chǎn)上大做文章。國(guó)有股權(quán)所有者的社會(huì)責(zé)任和義務(wù),必然使國(guó)有股權(quán)所有者更看重企業(yè)持續(xù)發(fā)展以及對(duì)當(dāng)?shù)囟愂铡⒕蜆I(yè)、債務(wù)償還責(zé)任轉(zhuǎn)移以及關(guān)聯(lián)效益等外部收益的長(zhǎng)期影響,具有與非政府主導(dǎo)的商業(yè)資本業(yè)務(wù)股權(quán)出售不一樣的利益偏好。所以,各方利益平衡是國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)中的一個(gè)很重要的原則。其二,應(yīng)該清醒地看到實(shí)際情況的復(fù)雜性和單一市場(chǎng)手段的局限性。國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的分割,導(dǎo)致了流通股與非流通股的持股成本存在巨大差異,從而為介入非流通國(guó)有股的行為帶來(lái)了極強(qiáng)的“逐利”效應(yīng);也不排除一定數(shù)量的受讓方看中的是此間巨大的增值空間,其目的是等待兩股并軌后實(shí)現(xiàn)流通增值。所以,單從價(jià)格上去考慮是否造成國(guó)有資產(chǎn)流失是不可信也不可靠的,反而妨礙了有真實(shí)意愿和能夠提升公司價(jià)值者的介入。僅依據(jù)價(jià)格高低確定受讓方,極有可能出現(xiàn)投機(jī)者以高價(jià)競(jìng)得上市公司控股權(quán)后又通過(guò)掏空上市公司資產(chǎn)來(lái)牟取回報(bào)。

由于股權(quán)定價(jià)的復(fù)雜性、模糊性和不確定性,國(guó)家目前對(duì)國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓只能以一些原則性的規(guī)定加以規(guī)范,而不能頒布實(shí)施細(xì)則,而且單個(gè)公司之間差異很大,實(shí)際情況又千差萬(wàn)別,具體實(shí)施細(xì)則無(wú)法詳盡所有可能,必然缺乏靈活性、適應(yīng)性。硬性規(guī)定實(shí)施細(xì)則的后果,要么是不具有操作性而形同虛設(shè),要么在制度上存在尋租的可能,

這反而更容易造成國(guó)有資產(chǎn)流失。因此,政府部門(mén)設(shè)置“凈資產(chǎn)底價(jià)”、“協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式”有其合理的一面。

三、結(jié)論及建議

坦率地講,現(xiàn)在很多既有案例確實(shí)存在暗箱操作,雖然國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓需要經(jīng)過(guò)一整套的評(píng)估和審批程序,但是聘任誰(shuí)做中介評(píng)估機(jī)構(gòu),該機(jī)構(gòu)是否具有獨(dú)立性,其按什么估價(jià)模式進(jìn)行評(píng)估定價(jià)等,都是一種可以操作的變數(shù)。而單個(gè)公司國(guó)有股權(quán)持股主體的差異頗大,控制權(quán)格局和利益格局的情況迥異;再加上國(guó)家基于各方利益平衡的考慮,使其對(duì)國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格和轉(zhuǎn)讓方式很難作出硬性規(guī)定。筆者認(rèn)為,對(duì)國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格和轉(zhuǎn)讓方式,完全沒(méi)有必要去做硬性的規(guī)定,應(yīng)該允許政策變數(shù)的存在,以充分發(fā)揮政策的靈活性和適應(yīng)性。

以上便是小編為大家整理的相關(guān)知識(shí)，相信大家通過(guò)以上知識(shí)都已經(jīng)有了大致的了解，如果您還遇到什么較為復(fù)雜的法律問(wèn)題，歡迎登陸律霸網(wǎng)進(jìn)行律師在線咨詢。