同樣的調控手段，證券市場反應完全不同。2007年，10次上調存款準備金率后，股市有8次上漲、2次下跌，2010年，3次上調存款準備金率后股市全都下跌。

資產價格向下預期產生

2007年上調存款準備金率，是在全球資產泡沫、通脹惡化的趨勢之下，存款準備金率上調與一兩次加息于事無補，反而被當作利空出盡后的利好大肆炒作。而2010年上調存款準備金率是在實體經濟不穩(wěn)定、樓市成交量大跌、股市開始下挫的背景下。如果說2009年有意制造資產價格泡沫，那么2010年就是擠泡沫的關鍵年份。市場已經對此產生了明確預期，目前房地產市場成交量大幅下挫是資產價格下挫的前奏。

奢望房價在調控之后出現報復性反彈，相當于希望中國爆發(fā)一次經濟危機，此時房地產將再次作為中國經濟的救命稻草，但這種情況發(fā)生的概率不大。據中國物流與采購聯(lián)合會5月3日發(fā)布的數據，2010年4月，中國非制造業(yè)采購經理指數(PMI)商務活動狀況指數為63.0%，環(huán)比回升4.6個百分點。由于非制造業(yè)沒有綜合指數，通常以商務活動狀況指數來反映非制造業(yè)經濟總體變化。當月商務活動指數的變化說明我國非制造業(yè)的經濟活動整體趨于活躍。而PMI連續(xù)14個月增長，說明制造業(yè)仍然處于活躍區(qū)域，央行因此有了繼續(xù)調控貨幣的底氣與空間。

貨幣流動性下降

一直有學者認為目前貨幣過多，只有加息才能抑制通脹。事實上，僅靠CPI與PPI難以準確度量投資與物價熱度，資產價格必須作為重要的參考因素。在CPI與PPI之外，FPI(金融資產價格指數)對于貨幣政策會有重要影響。

2009年中國實體經濟還未顯示出熱度時，房價已瘋狂上漲，證券市場緊隨其后。市場有識之士呼吁，關注CPI的同時必須關注FPI。在寬松貨幣政策逐步退出的關鍵階段同樣如此，如果資產成交量與價格大幅下挫，等待政策的后續(xù)效應是理智選擇。一旦房地產與證券市場下挫，將導致財富蒸發(fā)與貨幣周轉速度下降，也就間接導致基礎貨幣下降。

投資熱已有下降先兆。抑制地方融資平臺的借貸與房地產降溫，使得銀行相關投放受阻，需買入票據來補其富余的信貸額。與2009年增發(fā)票據擴張實際信貸額欺上瞞下不同，2010年銀行反其道而行之。這說明貸款規(guī)模開始收縮后，銀行貸款大部分進入實體經濟，以貸款余額推高資產品價格的故伎受到嚴厲打壓。與此同時，敏感的民間拆借利率大幅攀升，3月以來，珠三角地區(qū)民間拆借利率大幅攀升，當前折合年率居然高達100%，引起了各方高度關注，溫州等地同樣如此。在信貸重壓之下，2009年的投資熱潮已經引發(fā)部分領域資金鏈緊張，以天價大肆拿地的房地產企業(yè)已經呈上祭臺卻不自知，還在嘴硬。