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雖然私募行業(yè)還未發(fā)展壯大，對很多人來說還是一個未知的領(lǐng)域，但同時引起了很多人的興趣，可能大多數(shù)人認為這是一個收益非常好的產(chǎn)業(yè)，進而涉足私募基金。但由于缺乏正規(guī)的技術(shù)和行業(yè)素質(zhì)，和多人都半途而廢。那今天我們就來講一講私募基金收益怎么分成。

一、本金優(yōu)先返還模式

在本金優(yōu)先返還模式下，基金并不是就單個項目來進行利潤分配，而是將所有項目的利潤進行統(tǒng)一計算。基金利潤的具體分配順序如下：

1、 基金的回報首先返還給LP以清償其全部本金出資(包括對項目投資的出資，管理費出資以及其他各項費用的出資);

2、 如果基金的內(nèi)部回收率(Internal Return Rate) 不超過優(yōu)先回報率(Preferred Return Rate), 則GP不會得到任何提成收入(carry interest), 基金的利潤在返還LP全部本金后，余下部分將按出資比例分配給全體合伙人。優(yōu)先回報率是基金GP在基金成立時向投資人承諾的投資回報率。美國基金業(yè)內(nèi)慣例是，優(yōu)先回報通常為8%的年復合率，值得一提的是，和中國不同，美國是一個基本利率很低的國家。如果基金的IRR高于優(yōu)先回報率，則投資人將會得到基于其全部本金計算的優(yōu)先回報 (Preferred Return)。

3、 投資人獲得優(yōu)先回報后，GP通過追補條款(GP Catch-Up) 會獲得其LP優(yōu)先回報部分上獲得的20%的提成收入。

4、 所有剩下的基金利潤在GP和LP之間以20%和80%的比例分配。

二、項目分配模式

美國的投資基金多數(shù)使用按項目分配的模式，所以這種模式又俗稱American Waterfall(相對于本金優(yōu)先返還模式的European Waterfall 而言)。然而，隨著近年來市場環(huán)境的惡化，這種收益分配模式受到不少挑戰(zhàn)。美國機構(gòu)投資人協(xié)會(Institutional Limited Partners Association，簡稱ILPA)發(fā)布的私募股權(quán)投資原則(Private Equity Principals)中認為最佳的基金利潤分配模式是本金優(yōu)先返還模式。這一原則為機構(gòu)投資人在與GP的談判中提供了強有力的依據(jù)。此外，由于市場環(huán)境的原因，基金募資越來越艱難，基金經(jīng)理在面對機構(gòu)投資人的時候，談判能力(Bargaining Power)大不如前，在很多經(jīng)濟條款上，包括基金收益分配模式上不得不聽取LP的意見。

按項目分配模式有不同的做法。嚴格的按項目分配模式是GP單獨核算各個項目的利潤和虧損。一旦LP收回某一個項目的出資和優(yōu)先回報后，GP就可以收取提成收入。假設(shè)基金同時投資5個項目，當一個項目出現(xiàn)收益后，GP即可收取提成收入，無論其他項目是否虧損。在這種模式下，GP會失去處置虧損項目的動機。

另一種較為常見的按項目分配模式是計算基金所有已實現(xiàn)的盈利(realized profits)和虧損(realized losses)。這一模式下，基金的收益首先用以償還LP在所有已經(jīng)退出的項目(realized investments)中的出資和優(yōu)先回報，如果有某項目出現(xiàn)虧損，則下一個盈利項目需要首先填補這個虧損，再去計算可能有的優(yōu)先回報和GP的提成收入。

相對于本金優(yōu)先返還模式來說，按項目分配模式對于GP的優(yōu)勢是顯而易見的，GP將會較早獲得提成收入(Carried Interest)。然而，視基金各投資項目的盈虧程度而定，這種方式有可能使GP獲得比約定的提成收入比例更多的提成收入，因此在基金解散時需要計算基金全部項目的總體利潤，以判斷GP實際收取的提成收入是否超過其應得的提成收入。對于投資人來說，按項目分配模式的風險在于GP可能不愿意，或者處于種種原因不能夠向基金返還這部分額外的提成收入。投資人在基金法律文件中可以運用GP回撥機制(GP Clawback)令GP向基金返還這部分額外的提成收入。回撥機制較為復雜，而且通常結(jié)合預存賬戶(escrow accounts) 和基金經(jīng)理個人連帶擔保(back-to-back guarantee )一起運用。

對于不接觸私募行業(yè)的人來說，可能此篇文章理解起來有點難度。私募行業(yè)雖是一個新興行業(yè)，但也有人很早涉足并取得了卓越成果，成為了這個行業(yè)的領(lǐng)頭人，而文章中說出了私募基金收益怎么分成的具體細則，就是文章中所總結(jié)的全新的一種理財模式。希望這篇文章對大家有所幫助。

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