貨幣互換協(xié)議本質(zhì)上是種金融衍生品，是合約雙方在約定期限內(nèi)，按照某個(gè)公式約定的匯率與利率，以約定數(shù)量的本金加利息進(jìn)行貨幣交換的責(zé)任。通常貨幣互換并不復(fù)雜。以中俄互換假設(shè)，估計(jì)中方當(dāng)前需要盧-布，而俄方需要人民幣，一旦貨幣互換簽訂，中方發(fā)行利息為a的人民幣債，并將融到的人民幣轉(zhuǎn)讓給俄方，俄方則發(fā)行利息為b的盧-布債并轉(zhuǎn)讓給中方(這一現(xiàn)金交換在有些合同中被跳過(guò))。

關(guān)鍵是，期限內(nèi)雙方各息承擔(dān)對(duì)方的利息支付，其中利率不同：中方付b的盧-布利率，俄方付a的人民幣利率。到期時(shí)，中方付盧-布本金，俄方付人民幣本金。貨幣互換是為了對(duì)沖匯率、利率風(fēng)險(xiǎn)，主要是為了對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。如何為貨幣互換定價(jià)?定價(jià)有三個(gè)變量，分別是交換雙方的同期債券收益率曲線(xiàn)，以及雙方的現(xiàn)在匯率和對(duì)未來(lái)匯率的展望。復(fù)雜的數(shù)學(xué)定價(jià)模型中，會(huì)納入隨機(jī)過(guò)程，估計(jì)中俄互換沒(méi)有那么復(fù)雜，政治考量多于市場(chǎng)考量。這份合約由于不能在市場(chǎng)上交易，因此沒(méi)有市場(chǎng)價(jià)格，卻根據(jù)匯率、利率的變化，有內(nèi)在價(jià)值，對(duì)一方而言，價(jià)值可能縮小，也可能增加。

目前，對(duì)中國(guó)而言，合約價(jià)值在縮小。假設(shè)，10月份簽約時(shí)1個(gè)人民幣兌7盧-布，協(xié)議就用該匯率來(lái)參照，我們付1億人民幣，他付7億盧-布。(如果是今天簽約，估計(jì)協(xié)商價(jià)就會(huì)是1億人民幣兌9億盧-布)。所以，目前該協(xié)議對(duì)中方價(jià)值在縮減。此時(shí)，按照協(xié)議，俄方有權(quán)利要求以1人民幣兌7盧-布的匯率進(jìn)行互換，貸款給俄國(guó)的俄中貿(mào)易進(jìn)口商，幫助俄羅斯商人鎖定盧-布兌人民幣匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)。既然簽約，就得執(zhí)行，否則就是毀約。

假定簽約時(shí)約定的人民幣利率是1%，盧-布的利率是5%，由于置換，我們負(fù)責(zé)這5%的盧-布利率，俄方負(fù)責(zé)1%的人民幣的利率。如果協(xié)議中說(shuō)明是固定利率，那付款額不受市場(chǎng)利率變化影響。我們每年支付3500萬(wàn)盧-布的利息，他付100萬(wàn)人民幣的利息。合約到期時(shí)，我們付他7億盧-布本金，他們付我們1億人民幣本金?，F(xiàn)在可能的虧損是，這7億盧-布沒(méi)完全到賬，那么直接損失就是，按照市場(chǎng)價(jià)，1億人民幣已經(jīng)遠(yuǎn)超過(guò)7億盧-布，甚至可以達(dá)到9個(gè)億盧-布，其中2個(gè)億盧-布差價(jià)就是直接損失?；虻劫~后沒(méi)換，依然存在上述損失。有人說(shuō)三年后換回，那能否抵消損失是無(wú)法保證的，因?yàn)槭袌?chǎng)永遠(yuǎn)在變化。

假定三年后盧-布對(duì)人民幣回到1：7，那現(xiàn)在到手的盧-布如果使用的話(huà)，就會(huì)造成永久性損失。上述假設(shè)雙方是理性人，互換是為了使用的，是有匯率、收益率定價(jià)機(jī)制的，如果雙方完全不是經(jīng)濟(jì)理性人，互換不是為了使用，也沒(méi)有準(zhǔn)確的基于匯率與收益率的定價(jià)機(jī)制，那神仙也不知道這份合約是盈是虧。