我們來看一下企業(yè)的融資工具，根據(jù)一般的分類，企業(yè)融資工具分為直接融資跟間接融資工具。

　　一、企業(yè)融資工具概覽

　　間接融資工具主要是銀行貸款，還有其他金融機(jī)構(gòu)的貸款。在我們國內(nèi)只有信托機(jī)構(gòu)可以貸款。

　　1、間接融資工具

　　銀行貸款

　　其他金融機(jī)構(gòu)貸款

　　2、直接接融資工具

　　股票

　　信托

　　產(chǎn)業(yè)投資基金

　　企業(yè)債

　　短期融資券

　　資產(chǎn)證券化

　　所以我今天的演講主要集中在直接融資工具。重點介紹企業(yè)的債權(quán)融資。

　　股票是股權(quán)融資，企業(yè)現(xiàn)在在我們國內(nèi)運(yùn)用的也是比較多的，現(xiàn)在兩市已經(jīng)有1400多家上市公司，在信托，做一種直接融資工具來看，2001年以來，也有數(shù)百例的結(jié)合資金信托得到發(fā)行。

　　企業(yè)的很多項目通過信托得到了一個資金的融通，我們知道這幾百例的信托憑證發(fā)行，主要資金是流向房地產(chǎn)。當(dāng)然也有部分是運(yùn)用企業(yè)的未來收入的收益權(quán)。產(chǎn)業(yè)投資基金在國內(nèi)近幾年也是得到了一定的發(fā)展，總體來講，范圍還不夠廣，還處于一個萌芽狀態(tài)。一些風(fēng)險投資基金，以及投資房地產(chǎn)的REITs，選擇了在香港上市，在國外存在的夾層融資，在國內(nèi)現(xiàn)在也在探討。在國外比較流行的是企業(yè)直接融資工業(yè)，主要是企業(yè)在短期融資券中的一些產(chǎn)品，他們都代表了一些固定收益證券，也是大多數(shù)企業(yè)選擇的重要融資工具。優(yōu)點主要是成本比較低。

　　二、中國直接融資市場的發(fā)展

　　我國債權(quán)市場是上世紀(jì)八十年代重新發(fā)行國庫券時建立起來的。我債權(quán)市場的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到9億元。

　　這個圖可能后面看不太清楚，我們國家到2005年底，債券的一個總規(guī)模是4萬億，以國家信用為基礎(chǔ)發(fā)行的債權(quán)是3.8萬億。我們國內(nèi)90%以上的債權(quán)都是以國家信永發(fā)行。以工商企業(yè)的信用發(fā)行的債券非常少。反映出我們國家企業(yè)的融資和債券的融資非常緩慢。

　　到2005年底，企業(yè)債的規(guī)模是在654億。短期融資券去年我開放以來規(guī)模達(dá)到了1400億，超過了企業(yè)債的規(guī)模。企資產(chǎn)證券化也逐漸開始推廣，同時這個表當(dāng)中我們可以更加清楚地看到企業(yè)債在總體融資市場中的規(guī)模，總體的非金融機(jī)構(gòu)，工商企業(yè)貸款融資總額2006年前三季度是32000億，企業(yè)債有1800多億，占到的比重是總體的5%。股票所占的比例也是5%左右，總體融資占到10%左右。

　　從國際經(jīng)驗來看，美國企業(yè)直接融資占總?cè)谫Y額的50%，其他發(fā)達(dá)國家的比例為20%左右。

　　中國經(jīng)濟(jì)總量已超過英國，成為第四大經(jīng)濟(jì)體。

　　三、企業(yè)債券

　　我們可以與其直接融資市場發(fā)展空間巨大。企業(yè)債券的發(fā)展歷史。近20年的發(fā)展波折。從去年開始已經(jīng)出現(xiàn)了良好的發(fā)展勢頭。

　　企業(yè)債券的一個特點：

　　1、發(fā)行比較嚴(yán)格，發(fā)行的企業(yè)數(shù)量比較少，由發(fā)改委嚴(yán)格進(jìn)行審批。而且是必須要擔(dān)保的。盡管是從今年開始，已經(jīng)有部分的，少量的央企和一些大企業(yè)取消了擔(dān)保，法出來的債權(quán)大部分還是需要四大銀行進(jìn)行擔(dān)保增新的。期限一般比較長，利率在4.5左右。

　　企業(yè)債發(fā)行條件

　　要求比較嚴(yán)格，目前發(fā)行出來的企業(yè)也比較少。

　　企業(yè)債市場潛力

　　2005年一共有26家；

　　2006年43家；

　　2007年大概有70余家。

　　這是美國的企業(yè)債規(guī)模數(shù)據(jù)。截止到目前為止。美國一共有5000多期。一些高收益?zhèn)?600左右。

　　對于我們國家的中小企業(yè)更多要集中在高收益?zhèn)瑫r可能不是最高級別。可能是中小企業(yè)日后的債權(quán)融資的一個方向。企業(yè)債我們認(rèn)為還是一個工商企業(yè)融資的一個重要工具。

　　四、短期融資券

　　短期融資券其實在我們國內(nèi)是80年代末已經(jīng)退出來。央行已經(jīng)有相應(yīng)的規(guī)定，當(dāng)時的期限是207天，05年5月是一個恢復(fù)。05年發(fā)行了100多期，06年迄今為止發(fā)行了229期，融資額度已經(jīng)超過2500億元。

　　發(fā)行條件：比企業(yè)債要寬松一些，流動資金要良好。手續(xù)比較簡單，兩三個月就可以審批下來。手續(xù)3.7-4.8之間。

　　銀行貸款融資成本以一億元為例，比較下來還是有七八十萬這樣一個節(jié)省。

　　具體的流程上相關(guān)的終結(jié)結(jié)構(gòu)各司其職，大概需要一個月左右的時間把所有的工作做好。這樣剩下一個月的時間就是上報審批的過程。

　　短期融資券的信用風(fēng)險

　　主要是企業(yè)經(jīng)營面臨的各種風(fēng)險，給出信用級別，給出指示。

　　我國短期融資券的市場潛力

　　這是美國短期融資券，也是截止到昨天的數(shù)據(jù)。

　　CP目前的規(guī)模大概是八九千億美元的規(guī)模其中金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的商業(yè)票占四分之三以上。近八千億美元。

　　右邊以工商企業(yè)來發(fā)行的商業(yè)票據(jù)大概是近2000億的規(guī)模。期數(shù)06年大概是400多期，以工商企業(yè)來發(fā)的。

　　短券的市場，在美國來看，比企業(yè)債規(guī)模要差很多。企業(yè)債有500多家企業(yè)，與國內(nèi)有所不同。隨著明年發(fā)改委企業(yè)債券發(fā)行管理條例的發(fā)布，我們預(yù)期未來企業(yè)債的市場可能有更好的發(fā)展。

　　五、資產(chǎn)證券化

　　美國在上世紀(jì)70年代發(fā)展起來的產(chǎn)品，主要發(fā)展的緣由是企業(yè)發(fā)行債券，本身信用度不高，難以發(fā)生債券，如果能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，把資金進(jìn)行分離，降低經(jīng)營成本。

　　資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)種類

　　基礎(chǔ)資產(chǎn)有很多種，主要是信貸資產(chǎn)，未來的收入。

　　資產(chǎn)證券化的一個簡單的交易框架，不具體的介紹，主要要融資的企業(yè)把自己的資產(chǎn)賣給一個SPA中介公司，中介公司通過以資產(chǎn)為支撐，發(fā)行債權(quán)。對價給企業(yè)。

　　我國資產(chǎn)證券化市場發(fā)展?fàn)顩r

　　主要以信貸資產(chǎn)，在去年下半年證監(jiān)會主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)發(fā)展勢頭非常快。去年下半年發(fā)了兩單，今年到9月份之前發(fā)了7單。速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過信貸資產(chǎn)狀況。

　　企業(yè)需要大量的資金，企業(yè)債很難有大量的企業(yè)能進(jìn)行融資，短券規(guī)模也非常有限，自然會產(chǎn)生新的創(chuàng)新工具。也就是說我們現(xiàn)在說的企業(yè)資產(chǎn)證券化。和美國是有很大區(qū)別的。美國是80年代末90年代初，是一種創(chuàng)新產(chǎn)品。美國最初是以信貸資產(chǎn)作為信貸資產(chǎn)證券化。而中國和美國則相反。這是我們國內(nèi)的一個特殊的融資現(xiàn)狀。所以我們預(yù)期未來實際上企業(yè)資產(chǎn)政權(quán)并沒有完全跟企業(yè)的信用相隔離，也是一種變相的企業(yè)債。這種市場未來的前景也是比較廣闊的。

　　后面是兩個案例就不具體展開了。總體對中小企業(yè)和中西部融資的格局，我認(rèn)為以信貸為主，未來應(yīng)該是信貸資金為主，但是信貸資金比例會出現(xiàn)，而企業(yè)直接融資所占的比例可以不斷地提高。尤其在債券工具的使用上。
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