一、問(wèn)題的提出

?穩(wěn)定推進(jìn)利率市場(chǎng)化是我國(guó)金融改革的重要內(nèi)容。迄今為止，包括銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)、銀行間債券市場(chǎng)，貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)市場(chǎng)等在內(nèi)的貨幣市場(chǎng)利率以及國(guó)債市場(chǎng)、金融債券市場(chǎng)和企業(yè)債券市場(chǎng)等在內(nèi)的中國(guó)的全部債券市場(chǎng)的利率已基本實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化。2004年10月28日，央行宣布實(shí)行“貸款利率管住下限，放開(kāi)上限;存款利率管住上限，放開(kāi)下限”的政策，基本放開(kāi)了銀行貸款利率，使國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)化進(jìn)程進(jìn)一步加速。也就是目前在我國(guó)，除銀行存款利率外的其他利率都已基本放開(kāi)，行政干預(yù)為主的宏觀調(diào)控方式已漸行漸遠(yuǎn)，央行必須選擇一種市場(chǎng)利率作為宏觀調(diào)控的基準(zhǔn)利率。然而，長(zhǎng)期以來(lái)，銀行存貸款利率一直發(fā)揮著基準(zhǔn)利率的角色，而銀行存貸款利率做基準(zhǔn)利率，對(duì)貨幣市場(chǎng)資金供求毫無(wú)靈敏性可言。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)當(dāng)選擇一種適當(dāng)?shù)呢泿攀袌?chǎng)利率做基準(zhǔn)利率。筆者認(rèn)為目前同業(yè)拆借利率已逐漸顯示出其作為基準(zhǔn)利率的主要特征，可以嘗試性地選擇同業(yè)拆借利率作為市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。但要使其充分發(fā)揮基準(zhǔn)利率的作用，尚需進(jìn)一步推進(jìn)我國(guó)的金融深化和金融改革。

?二、同業(yè)拆借利率的市場(chǎng)相關(guān)性分析

?(一)交易主體與交易量的分析

?根據(jù)利率市場(chǎng)化國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，基準(zhǔn)利率都是來(lái)源于交易量比較大、金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行最為倚重的貨幣市場(chǎng)。我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)在1999年以前的交易主體主要以商業(yè)銀行為主，其他非銀行金融機(jī)構(gòu)的參與受到很大限制。1999年改革后，拆借市場(chǎng)中的非銀行金融機(jī)構(gòu)逐漸增多，特別是2002年4月實(shí)行準(zhǔn)入備案制之后，證券公司和基金大幅度介入市場(chǎng)，城市商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司等金融機(jī)構(gòu)的參與數(shù)量也迅速增加。目前，同業(yè)拆借市場(chǎng)已經(jīng)成為包含銀行、非銀行等各類金融機(jī)構(gòu)的短期資金調(diào)配市場(chǎng)，基本滿足了基準(zhǔn)利率入市交易機(jī)構(gòu)多樣化，覆蓋面廣的要求。從交易量來(lái)看，1999年以來(lái)我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)得到了迅猛地發(fā)展。2003年銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)累計(jì)成交2.4萬(wàn)億元，比2002年增長(zhǎng)了1.2萬(wàn)億元，增長(zhǎng)了99.2%，比2001年增長(zhǎng)近2倍。但2004年成交量出現(xiàn)大幅萎縮，這主要是受央行宏觀調(diào)控的影響?？傮w來(lái)看，拆借市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。

?(二)與其他市場(chǎng)利率的相關(guān)性分析

?利率市場(chǎng)化后，基準(zhǔn)利率的變化將導(dǎo)致其它利率的變化，其水平的高低亦將決定其他利率水平的高低。因此，考察基準(zhǔn)利率與其他利率的相關(guān)性意義重大。銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率是整個(gè)金融市場(chǎng)利率的基礎(chǔ)。1996年6月1日，央行放開(kāi)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率，實(shí)現(xiàn)由拆借雙方根據(jù)市場(chǎng)資金供求狀況自主確定拆借利率，同業(yè)拆借利率與其他利率具有極強(qiáng)的相關(guān)性。