關(guān)鍵詞：央行票據(jù)，沖銷，公開市場(chǎng)操作

隨著我國對(duì)外開放程度的不斷提高，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的密切程度不斷加深，如何對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行有效干預(yù)，減輕內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不均衡影響，成為我國貨幣當(dāng)局面臨的一個(gè)重要問題。中央銀行在干預(yù)外匯市場(chǎng)的同時(shí)，對(duì)國內(nèi)的貨幣供應(yīng)量會(huì)產(chǎn)生影響，因此需要通過提高存款準(zhǔn)備金率、控制再貸款和進(jìn)行公開市場(chǎng)操作等方式來對(duì)沖。其中，公開市場(chǎng)操作由于其主動(dòng)性、微調(diào)性和時(shí)效性的特點(diǎn)受到各國央行的偏愛。長(zhǎng)期以來，由于我國短期國債規(guī)模極小，央行手中持有的國債數(shù)額不足，使之難以成為公開市場(chǎng)操作的依托。為沖銷外匯占款，輔之以調(diào)節(jié)金融體系流動(dòng)性，央行票據(jù)應(yīng)運(yùn)而生并迅速發(fā)展，目前已經(jīng)成為央行調(diào)控貨幣供應(yīng)量、引導(dǎo)市場(chǎng)利率的重要政策工具。本文將對(duì)以央行票據(jù)為工具的沖銷干預(yù)進(jìn)行初步的研究和探討。

一、我國央行票據(jù)貨幣沖銷的現(xiàn)狀分析

(一)當(dāng)前我國貨幣沖銷壓力較大。2000—2007年的8年間，我國國際收支一直呈現(xiàn)“雙順差”格局，外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷增加。外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的直接結(jié)果是基礎(chǔ)貨幣的過度投放(見表1)，央行面臨的貨幣沖銷壓力不斷增大。

表1的數(shù)據(jù)分析表明，近年來，外匯占款的平均增長(zhǎng)速度超過狹義貨幣供給(M1)增長(zhǎng)速度1倍以上。外匯沖銷干預(yù)指數(shù)2003年為2.68，2004、2005年兩年一直維持在3.74、3.00的高位。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，該指數(shù)正常值介于0.5—1.5之間，如果指數(shù)超過3.0，則表明央行正承受過高的貨幣沖銷壓力，可能打亂正常的貨幣政策安排。

(二)央行票據(jù)發(fā)行規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。目前，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)在我國還處于初級(jí)階段，國內(nèi)尚未形成統(tǒng)一、發(fā)達(dá)的貨幣和債券市場(chǎng)，而沖銷干預(yù)只有在一個(gè)具有足夠深度和廣度的政府債券市場(chǎng)上才能成功開展。由于我國國債市場(chǎng)的規(guī)模不大，中央銀行用以操作的國債數(shù)量不足以沖銷貨幣供給的增加，因此從2003年開始，中央銀行開始發(fā)行央行票據(jù)進(jìn)行沖銷，隨著沖銷壓力的增加，央行票據(jù)的發(fā)行規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。2003年，中國人民銀行發(fā)行央行票據(jù)63期，發(fā)行總額為7226.8億元，年末余額為3376。8億元。而2008年上半年就發(fā)行央行票據(jù)2.94萬億元，6月末余額已達(dá)4.24萬億元。2003-2007年，央行票據(jù)的發(fā)行總額達(dá)到了12.68萬億元，占同期市場(chǎng)債券發(fā)行總額的56.63%。央行票據(jù)已經(jīng)成為銀行間債券市場(chǎng)上發(fā)行量和交易量最大的債權(quán)品種。