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寧波
研究我國央行票據利率對長期利率的影響
一、文獻綜述
理論上，描述長期利率與短期利率關系的經典理論是預期理論。其主要內容是：本期的長期利率是本期短期利率與未來預期短期利率的平均值。用公式可簡單表示為：
Rt(n)=1n(rt+Etrr+1+Etrr+2+…Etrr+n)公式(1)
其中，Rt(n)為t時點的長期利率，rt為t時點的短期利率，Etrr+1、Etrr+2、…Etrr+n為t時點對未來短期利率的預期值。
貨幣政策可以控制短期利率，但進而如何對長期利率產生影響，取決于人們對未來貨幣政策的預期，即預期未來短期利率的變化方向和程度。例如，貨幣當局針對通貨膨脹，在t時點上調本期的短期利率，即rt增加時，如果市場預期未來短期利率不變或繼續上調，則按公式(1)都會導致本期長期利率Rt(n)的上升，這種情況主要發生在通貨膨脹期及貨幣緊縮期的開始。而當經濟處于通貨膨脹期及貨幣緊縮期的末端時，市場預期在本期短期利率rt上調之后，通貨膨脹會消除，甚至經濟衰退，為此貨幣當局在未來將降低短期利率，即Etrr+1、Etrr+2、…Etrr+n下降。根據公式(1)，本期的長期利率Rt(n)將有可能下降。因此，綜合看來，短期利率的調整對長期利率的影響如何，取決于短期利率調節處于經濟周期的哪一部分，進而人們對未來貨幣政策的預期如何。
關于短期利率對長期利率影響的定量研究，傳統方法是：將短期利率作為解釋變量，將長期利率作為被解釋變量，建立回歸模型。如CookandHahn(1989)用美國聯邦基金利率對10年期國債和20年期國債利率進行回歸，結果表明在1974至1979年間，聯邦基金利率每上調1個百分點，將使得10年期國債和20年期國債利率上升0.13和0.10個百分點。后來，一些學者和研究機構，如MillerandRussek(1991)、國際清算銀行(1994)等，引入某些宏觀變量，如GNP、政府赤字、未預期的通貨膨脹率等，與短期利率變量一起，建立對長期利率的回歸模型，并且還采用了一些新的計量方法，如協整、向量自回歸、誤差修正模型、Granger因果檢驗等等，得出的結論大部分仍然是短期利率與長期利率之間存在正向的影響關系，短期利率上調1%，長期利率平均會上升0.1%至0.3%左右。近期的研究，則將短期利率對長期利率影響的研究，擴展到貨幣政策對整個利率期限結構的影響，如PeterKugler(2002)，BraunandShioji(2006)等。
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