驗(yàn)所證實(shí)。在國外,養(yǎng)老基金是資本市場中最重要的機(jī)構(gòu)投資者,以美國為例,根據(jù)投資公司協(xié)會(huì)(ICI)2004年的統(tǒng)計(jì),2003年養(yǎng)老金總資產(chǎn)超過12萬億美元,其中通過共同基金投資于資本市場的就高達(dá)36%。

然而,養(yǎng)老基金在投資運(yùn)作過程中會(huì)面臨各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)。利率變化、通貨膨脹、市場波動(dòng)、管理者投資管理能力、治理結(jié)構(gòu)等都有可能會(huì)給養(yǎng)老基金投資帶來損失。這就需要養(yǎng)老基金的投資管理人對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和度量,明確責(zé)任、分類管理,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制的標(biāo)準(zhǔn)化、流程化和制度化。

圍繞這個(gè)主題,本文討論風(fēng)險(xiǎn)控制的四個(gè)環(huán)節(jié)。一是風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別,二是風(fēng)險(xiǎn)的量化,三是風(fēng)險(xiǎn)的控制,四是風(fēng)險(xiǎn)的化解。

風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別

在養(yǎng)老基金可投資的所有工具種類中,流動(dòng)性最強(qiáng)的現(xiàn)金類資產(chǎn)是有風(fēng)險(xiǎn)的,其存在的主要風(fēng)險(xiǎn)在于通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn);安全性最強(qiáng)的債券類資產(chǎn)也是有風(fēng)險(xiǎn)的,其存在的主要風(fēng)險(xiǎn)在于市場利率變化風(fēng)險(xiǎn);而股票等權(quán)益類資產(chǎn)有相對(duì)更大的風(fēng)險(xiǎn),但在其所存在的風(fēng)險(xiǎn)中則又包含了獲取較高收益的可能。

如果對(duì)養(yǎng)老基金在市場運(yùn)作過程可能會(huì)面臨的各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別,并分析投資組合管理中風(fēng)險(xiǎn)的來源,我們認(rèn)為,從外部看,養(yǎng)老基金可能面臨利率變化、通貨膨脹、市場波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn),在管理者內(nèi)部則面臨著戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等。

事實(shí)上,嚴(yán)格意義上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注,最早可以追溯到Knight(1921)的研究。在Knight看來,如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)行為者所面臨的隨機(jī)性能用具體的數(shù)值概率來表示(這些概率可以像拿到彩票一樣客觀地確定,否則就反映了個(gè)人自己的觀念),那么,就可以說這種情況涉及風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)代概率論帶來的進(jìn)展,促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分析的深入,風(fēng)險(xiǎn)分析的理論核心在于經(jīng)濟(jì)行為者行為的后果可以用有明確定義的隨機(jī)變量的概率分布來表示。

風(fēng)險(xiǎn)的量化

風(fēng)險(xiǎn)是可測量的。用數(shù)學(xué)模型來測量市場風(fēng)險(xiǎn)已成為世界范圍內(nèi)眾多風(fēng)險(xiǎn)管理的要點(diǎn),風(fēng)險(xiǎn)管理幾乎成了風(fēng)險(xiǎn)測量的同義詞。

這就需要利用先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù),對(duì)包括法規(guī)制度限制、合同投資比例限制和投資組合數(shù)量化風(fēng)險(xiǎn)控制等方面,建立多層次的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測和預(yù)警指標(biāo)技術(shù)支持系統(tǒng)。一是對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行追蹤分析和測量;二是可以通過調(diào)整投資組合來控制風(fēng)險(xiǎn)的限額;第三,這種技術(shù)上的硬約束,在制度約束的基礎(chǔ)上,還可以進(jìn)一步控制因人為操作失誤帶來的風(fēng)險(xiǎn)。