我們收集了國(guó)內(nèi)54只封閉式基金自2002年9月至2006年11月的75次歷史分紅數(shù)據(jù)，以基金收益分配日時(shí)間為T日，考察T日之前40個(gè)工作日和T日之后10個(gè)工作日之間的折價(jià)率變化情況。最終，我們得到如下圖所示的收益分配單一因素對(duì)折價(jià)率的影響情況：

從圖中我們可以看到，在收益分配日前40日到前8日，基金的折價(jià)率水平變化不大。而隨著收益分配日的臨近，到收益分配日前8日以后，基金折價(jià)率開始快速收窄，在收益分配日當(dāng)天折價(jià)率還會(huì)有較大幅度的下降。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，收益分配可以使封閉式基金的折價(jià)率在短期內(nèi)下降4%。收益分配日以后，基金折價(jià)率會(huì)有一定程度的上升，但在折價(jià)率穩(wěn)定之后的水平仍然較收益分配前的折價(jià)率水平下降了2%。因此，根據(jù)我們的研究，總體來(lái)看收益分配可以使得折價(jià)率有2%的下降。

美國(guó)市場(chǎng)封閉式基金的收益分配政策

按照美國(guó)1940年投資公司法(TheInvestmentCompanyof1940)第19章的有關(guān)規(guī)定，基金收益分配分為兩類。

一是基金凈收入的分配，實(shí)際運(yùn)作中稱為日常收入分配。此項(xiàng)分配的來(lái)源是基金累積的未分配凈收入，包括基金投資的股息和債息收入，不包括基金買賣證券或其他資產(chǎn)的差價(jià)收入，即資本利得。由于美國(guó)稅制的原因，不同來(lái)源的凈收入適用的稅率也是不同的，因此基金凈收入又進(jìn)一步細(xì)分為應(yīng)稅收入和免稅收入兩類。1940年投資公司法要求，基金實(shí)施分配時(shí)必須披露基金凈收入的各項(xiàng)來(lái)源。

二是基金資本利得的分配，實(shí)際運(yùn)作中分為短期資本利得分配和長(zhǎng)期資本利得分配兩類。短期資本利得分配和長(zhǎng)期資本利得分配適用的稅率是不同的。實(shí)際運(yùn)作中，短期資本利得分配視同于基金的日常收益分配，而長(zhǎng)期資本利得分配則需根據(jù)不同持有期限等因素適用不同稅率。

美國(guó)封閉式基金的收益分配適用于上述關(guān)于基金收益分配的一般規(guī)定，但由于封閉式基金的特殊性質(zhì)，又有一些不同。其中，最重要的區(qū)別在于封閉式基金一般采用定期定量的收益分配，即每月或每季度分配一次，每次收益分配保持相對(duì)固定的分配比例或者分配金額，這種做法的好處在于穩(wěn)定持有人預(yù)期，降低基金折價(jià)率。

由于施行定期定額的收益分配政策，可能造成基金收益分配所需金額超過(guò)前述基金凈收入分配和基金資本利得分配的總和，為此美國(guó)封閉式基金采用了以下兩個(gè)方法予以解決。一是增加長(zhǎng)期資本利得的分配力度。二是增加了本金分配(ReturnofCapital)，即定期定量分配中超過(guò)基金凈收入和資本利得總和的部分可以使用基金本金予以彌補(bǔ)。本金分配的金額是免稅的。基金還要對(duì)本金分配進(jìn)行專門披露，避免投資者誤將本金分配當(dāng)作基金凈收入或資本利得。