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寧波
中國企業的最優資本結構是什么
1、 現代資本結構理論所謂資本結構是指企業各種長期資本來源的構成和比例。長期資本的來源包括長期債務資本和權益資本。因此，資本結構通常是指長期債務資本與權益資本之間的結構和比例關系。最優資本結構是指能夠使加權平均資本成本最小化、企業價值最大化、所有利益相關者的積極性最大化的資本結構
自20世紀50年代以來，西方經濟學家對資本結構進行了廣泛的研究，出現了凈收益理論，折衷理論與現代資本結構理論。其中，最有影響的現代資本結構理論主要是MM理論及其發展，如權衡模型、激勵理論、，信息不對稱理論等
1.MM理論和權衡理論
早期的MM理論認為，由于所得稅法允許稅前扣除債務利息費用，在一些嚴格的假設下，負債越多，企業價值越大。這一理論并不完全符合實際，只能作為進一步研究的出發點。此后提出的權衡理論認為，負債公司可以給企業帶來稅收保護利益，但各種債務成本隨著負債率的增加而增加。當負債率達到一定程度時，息稅前利潤（EBIT）將降低，企業承擔代理成本和財務證據成本的概率將增加，從而降低企業的市場價值。因此，企業融資應在債務的最大價值與債務上升引起的財務成本和代理成本之間選擇最佳點。激勵理論研究資本結構與經理人行為之間的關系。該理論認為債務融資比股權融資具有更強的激勵效應。由于債務類似于一種擔保機制，管理者必須做出科學的投資決策，努力避免或降低因金融危機甚至破產而帶來的風險。相反，如果不發行債券，企業就不會有破產的風險，管理者擴大利潤的積極性就會喪失，企業的市場評價就會相應降低，企業的資本成本就會上升。因此，應鼓勵企業借貸，管理者應努力避免破產。3.不對稱信息理論由美國經濟學家羅斯首先引入資本結構理論。羅思認為，管理者擁有關于企業未來收入和投資風險的內部信息，而投資者缺乏這些信息。他們只知道經營者的激勵機制，只能通過經營者輸出的信息間接評價企業的市場價值。資產負債率或負債率是向市場傳遞內部信息的工具。負債率的上升表明，管理者對企業未來收益有較高的期望，對企業充滿信心。同時，負債也會促使管理者努力工作，外部投資者會將高負債視為企業高質量的信號
MyEss和Majluf進一步調查發現，企業發行股票融資時，會被市場誤解，認為前景不佳。因此，發行新股總是會降低股價。然而，多重債券將使企業受到金融危機的制約。因此，企業資本的融資順序應該是：先內部融資，再發行債券，最后發行股票。這種“排序理論”在美國、加拿大等國家1970年至1985年的公司融資中得到了證實
從上述權衡模型、激勵理論和信息不對稱理論的分析可以看出，當債務成本不超過稅收盈余價值時，利用債券融資對企業有利，可以減少企業控制權的喪失。這與MM理論一致
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