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阻力的限度：美國反收購措施規制研究
1、 概述
根據目標公司董事會/管理層的意愿和態度，收購目標公司可分為友好收購和敵意收購。如果收購符合董事會的意愿并在董事會的配合下進行，則稱為友好收購，否則稱為敵意收購【1】一般來說，協商收購通常是友好收購，而惡意收購多發生在集中競價和要約收購中，特別是要約收購中。由于敵意收購違背了目標公司董事會的意愿，后者往往采取針鋒相對的措施來阻止收購，這就是所謂的反收購措施，美國可以說是反收購措施的大師，這主要得益于其長期持續的大規模企業并購活動的刺激。美國上市公司收購浪潮在20世紀60年代末蓬勃發展，80年代達到頂峰。在上世紀90年代初短暫沉寂之后，它在90年代中期開始卷土重來，并延續到本世紀。在收購攻勢下，參與防御工事建設的經理、投資銀行家和律師的想象力得到了最大限度的自由。他們的才華和勤奮催生并不斷催生出各種著名的反收購措施。主要內容如下：
1.“鯊魚排斥者”條款是指目標公司章程中為敵意收購設置的障礙條款，其目的是阻止或驅逐敵意收購者。常見的驅鯊條款包括絕對多數條款（規定公司的合并、分立、出售特定資產等重大事項必須經擁有絕對多數表決權的股東同意，一般為80%），而條款本身的修改也適用了絕對多數原則，增加了收購人控制目標公司的難度）、公平價格條款（這是兩階段要約收購中規定的，目標公司股東有權獲得購買方支付的同等對價）和董事輪換條款（規定董事分為若干組，股東大會每年只能輪流選舉一組，使收購人即使取得目標公司的多數股權，也無法在短時間內控制董事會）
2.“毒丸”計劃是指目標公司授予股東特定的優先權，如以優惠價格收購目標公司股份或按優惠條件將優先股轉換為普通股，并以特定情況（通常為敵意收購人取得目標公司一定比例股份）為行權條件；計劃一旦啟動，股權數量的大幅增加將大大增加收購成本。毒丸計劃的目的是讓收購方意識到，即使收購成功，也會像吞下毒丸一樣嘗到苦果，從而放棄收購
3“金降落傘協議”是指目標公司與其核心高管簽訂的協議，其中規定，當公司控制權發生變化時，后者將獲得巨額補償。一方面，金降落傘協議的目的是確保高管在面臨收購壓力時繼續忠于公司；另一方面，是增加收購成本
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