1997年12月，某管理公司在證券登記公司開立了法人股票交易賬戶。并于3日后在證券公司開立了資金賬戶，并辦理了指定交易手續。同年，某管理公司將30000萬元存人該賬戶內，并在當日及次日通過證券公司將30000萬元全部用于購進相應注牌號的十年期國債，該筆交易于同年12月經上海證券交易所中央登記結算公司確認。在買人該國債之后，證券公司在未經某管理公司指令的情況下，分次將國債全部售出，并挪用了賣出國債所得全部款項，該證券公司因為涉嫌違規操作、違反證券市場監管等原因被主管部門勒令停業，主管部門隨后組成清算組對該證券公司進行清算。某管理公司在得知清算組債權登記公告之后，在規定期限內對債權予以登記，登記的債權種類為“國庫券”。后來，管理公司認為如果在清算財產中按比例清償債權，則無法全額取回30000萬元資金，因此以返還保證金及其利息的名義向所在地人民法院起訴。其認為，保證金的所有權屬于客戶所有，無論證券商何時以何種名義挪用，都是對客戶擁有所有權的資金的侵犯，證券商都有返還本金和利息的義務，而保證金不屬于清算或者破產債權，應當在清算過程中優先受償。

[評析]

對此，有觀點認為：管理公司將其存人證券公司交易結算資金賬戶里的保證金用作購買國債后，證券公司在未獲管理公司授權的情況下，擅自將屬于該公司的國債售出，并將其所得資金挪用。在證券公司進人行政性清算的情況下，盡管管理公司的證券賬戶上已沒有其所持有的國債，證券公司出售該筆國債所得款項亦未能劃回管理公司的交易結算資金賬戶，但這部分資金的所有權仍屬于管理公司，其性質仍應屬于證券交易保證金。證券賬戶內的國債被盜賣，其本質上仍然屬于挪用客戶保證金的性質。所以，根據《證券法》中關于證券商不得挪用“客戶所有的資金賬戶”內的資金的規定，證券公司應當返還保證金和利息。1

筆者認為，證券保證金是證券市場普遍存在的進場交易的保證方式，從其性質和證券市場的實際情況來看，上述觀點值得商榷。

一、證券市場資金的特殊性

(一)保證金的概念和性質

本案是一個關于是否侵犯證券市場客戶保證金所有權的案件。由于證券交易保證金的概念和性質在我國現行法律中并未明確，因此有必要從法理角度和證券市場行業內操作實踐角度加以分析。

所謂保證金，在現實的證券市場中，是指客戶為進行場內交易，在開立的指定交易賬戶內存人的一定數量的資金，作為證券商和交易員代理其買賣證券的擔保。保證金的實質是客戶向證券商承諾其擁有足以供證券商代理其買賣證券的資金，并且由其在該保證金范圍內承擔因其指定交易而產生的不利后果，因此它本質上是一種以資金額度為表現形式的信用擔保。證券交易保證金是我國民法理論中關于所有權的一種特例，傳統的民法理論堅持所有權的所有和占有相統一原則，但是證券交易保證金的所有權在其處于保承諾其擁有足以供證券商代理其買賣證券的資金，并且由其在該保證金范圍內承擔因其指定交易而產生的不利后果，因此它本質上是一種以資金額度為表現形式的信用擔保。證券交易保證金是我國民法理論中關于所有權的一種特例，傳統的民法理論堅持所有權的所有和占有相統一原則，但是證券交易保證金的所有權在其處于保證金狀態之下為客戶所有，并為證券商占有，只要該筆資金處于保證金狀態之下，證券商對該筆資金的占有不能影響客戶的所有權形態。在此種狀態下，包括證券商在內的任何主體在未經客戶同意的情況下對該筆資金實施處分，都是侵犯了客戶對保證金的所有權。