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寧波
我國企業債券投資風險的計量分析
【關鍵詞】企業債券;下偏矩;投資風險
一、引言
在現代債券市場中，投資者購買債券的動機是多樣化的，除了安全保值外，往往更傾向于投機。企業債券對投資者的重要意義在于它可以提供眾多信用不同、收益不同的投資工具，實現風險細分。
以企業債券為投資對象的投資者主要承擔基準利率以上的風險，就我國企業債券而言，這些風險主要是信用風險和市場風險。對于信用風險的計量與評估，人們采用的方法主要是運用債券評級的方法，國內也發表了相關文章，如翁-悅、楊*茹分析了國家風險對銀行債券信用評級的確定所產生的影響。目前，在上海證券交易所發行的企業債券中，信用評級大都為AAA，從某一角度反映了我國企業債券市場的單一化。對于市場風險的計量與評估，可以通過不同的風險指標，預測出債券價格變化給投資者帶來的收益損失。盡管債券的價格也受市場利率等因素的影響而發生波動，但由于債券是具有固定收入的證券，對某一個債券而言，當投資者的目標收益率等于或小于債券的到期收益率時，投資者無任何損失，此時無投資風險;當目標收益率高于債券的到期收益率時，就有投資風險，其大小與債券的供求關系、投資者的心理以及相關的政策變化等有關，此時，債券投資完全處于市場環境下，對其風險的度量可以用風險因子進行度量。
本文采用下偏矩法對風險因子進行計量。下偏矩是下方風險的一種。所謂下方風險是指，給定一個目標收益率h，只有小于h的收益率才被視為風險計量因子。風險的下偏矩計量理論有著方-差理論不可比擬的優越性。首先，它將損失作為風險的計量因子，反映了投資者對風險的真實心理感受，符合行為科學的原理;其次，從效用函數的角度看，它僅要求投資者是風險厭惡型，即效用函數是凹型的，而不像方-差那樣要求二次型的效用函數;再次，當使用目標收益率而不是均值時，不存在Ruelfi(1991)提出的辨識及虛假相關問題;最后，從資源配置效率看，風險的下偏矩計量方法優于方-差方法。
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