專家表示,征稅可以增加減持“大*非”股票的成本,間接縮小“大*非”股票所持股票與流通股的含金量差異。原則上,暴利的稅率應該高而不是低,讓“大*非”公司覺得與其減持不如分紅,“大*非”減持沖擊波。截至今年8月底,共解禁1083.77億股,占比23.37%;共減持263.37億股,占解禁股份的24.30%“小非”成為減持主力,累計減持43.90%;而“大非”相對有限,今年最后幾個月累計減持11.92%,原股東限售股解禁規(guī)模達到840億元,且以中小股東居多,持有成本非常低,而減持的沖動也很強烈。明年限售股市值17287億元,首發(fā)限售股市值20988億元;2010年,限售股市值降至4080億元,而首批限售股市值則達到36369億元,是前者的9倍,專家們也擔心在2006年“新老分割”實施之前,股改解禁的“大*非”股票總數(shù)為4356億股,“新老停牌”后市值為4.43萬億元,a股市場已有263只新股上市,但尚未完全流通,但仍在繼續(xù)創(chuàng)造更多的“大*非”
<,在263只全流通新股中,中國石油股份首日發(fā)行量僅占全部a股的1.85%,中國銀行、中國工商銀行首日發(fā)行率僅為1.94%和2.73%。263只新股上市首日平均流通率約占20%。首次限售股合計7963.27億股,解禁市值高達6.35萬億元。與A股市場約5.5萬億元的流通市值相比,首批限售股的市值相當于重建了一個多元的A股市場。截至9月3日,263只新股首日流通率已升至32%以上,相當于60%左右的新股“大*非”隱性上市目前,各類限售股總數(shù)為1.4萬億。隨著IPO的進行,未來可能會有源源不斷的新股限售。如此大量的籌碼可能會挫傷任何多頭對后市的信心。市場的定價權(quán)完全由“大*非”控制。沒有競爭對手的制約,必然導致現(xiàn)有a股估值體系的混亂,“現(xiàn)在a股市場最大的風險就是頂重。許多大型藍籌股公司上市時只持有2%至3%的流通股。以這種方式創(chuàng)造的市場價值是無法維持的。解決大型藍籌股公司流通比例過低的問題非常迫切。”經(jīng)濟學家華生表示,持股成本存在巨大缺口,“大*非”不僅是風險投資形成的部分,也是利益輸送的部分。著名股評人葉檀認為,“大*非”的溢價遠遠超過國際風險投資的平均利潤。目前,許多上市公司不僅是國有控股,而且是風險投資和職工股,以寧波銀行為例,在上市幾乎成定局的時候,將低價股轉(zhuǎn)讓給內(nèi)部人。寧波銀行職工股溢價過高,成批成為百萬富翁,使得寧波銀行的二級市場估值體系完全失效
寧波銀行的情況只是中國股市的一個縮影”一般來說,“大飛”所持股份的成本只有1-2元,二級市場流通股發(fā)行價格為市盈率的10倍以上。雖然原始股對企業(yè)的發(fā)展起到了很大的作用,但令人驚訝的是,不同股票之間的成本差距如此之大,盡管非流通股導致的“大非”現(xiàn)象在我國是一種獨特的現(xiàn)象,西方國家普遍對大股東的清算行為實行嚴格的管理。在美國,上市公司大股東如果想在二級市場套現(xiàn),不僅有每年套現(xiàn)比例最高的限制,還需要提前披露信息。相比之下,我國規(guī)定新上市公司大股東上市一年后可以100%套現(xiàn),這將給我國證券市場未來的發(fā)展留下巨大隱患,國家發(fā)改委經(jīng)濟研究院研究員表示,以“大*非”為主體的凈賣出力遠遠大于以基金為主體的買入力,這是股指持續(xù)調(diào)整的重要原因。在股市的市場化運作中,任何參與者都需要承擔風險,但“大*非”股權(quán)不僅成本低,而且獲得了上市公司多年的分紅,因此可以說其成本已經(jīng)收回。顯然,這種由制度因素形成的、只有凈收益而沒有風險的股權(quán)不具備市場化特征。與投資者在二級市場上購買的風險股權(quán)在投資性質(zhì)上完全不同,在李坤看來,“大飛”持有的股權(quán)是傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟體制下資源配置的結(jié)果,沒有市場交易。這種情況與市場經(jīng)濟條件下企業(yè)通過競爭獲得原有的股票溢價權(quán)有著本質(zhì)的區(qū)別。理論上,它無權(quán)在二級市場進一步獲得股票溢價權(quán)。因此,我們應該重新界定“大飛”所持股份的性質(zhì),將其與二級市場投資者所持股份區(qū)分開來,對“大飛”征收暴利稅,但證監(jiān)會有關(guān)負責人明確反對對“大非”征收暴利稅。中國證監(jiān)會認為,長期持有“大*非”股還承擔著企業(yè)能否上市、能否盈利的風險。此外,國有大股東和其他類型的大股東也對流通股東進行了對價。對于已經(jīng)解決的股權(quán)分置問題,再次征稅相當于顛覆股改成果
一些上市公司股東也認為,“大*非”是一種有法律依據(jù)的契約,即以10股中的3股平均價格換取3年后的全流通權(quán)。資產(chǎn)的價格與收購資產(chǎn)的所謂“初始成本”無關(guān),而只取決于資產(chǎn)的當前市場價值。股市中最低的“初始成本”不是“大非”。許多投機基金的“初始成本”或平均開盤成本為零甚至為負。如果因為“大*非”的低成本而征收暴利稅,我們該如何處置這些投機者,中國政法大學研究生院常務副院長李國光教授,指出股改合同不是以人大形式達成的,而是以政府規(guī)范性文件的形式達成的,存在一些漏洞。從法律上講,修補這些漏洞的措施沒有對錯之分。這主要是一個平衡利益的問題。證券市場有許多法律,包括400多部法律、法規(guī)和規(guī)范性文件。關(guān)鍵是這些法律如何在實踐中進一步保護投資者的利益
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