中期票據利率：

陽*城曾向中國銀行間市場交易商協會申請注冊發行不超過人民幣150億元債務融資工具，具體品種包括長期限含權中期票據、短期融資券、超短期融資券、非公開定向債務融資工具。收到交易商協會決定接受其中期票據(永續中票)注冊的通知，注冊金額為58億元。

9月28日，陽*城發行了2017年度第三期中期票據(永續中票)10億元，且本次募集資金已于9月29日全部到賬。該筆中期票據期限為3+N年，計劃發行金額于實際發行金額均為10億元，發行利率7.5%，發行價格100元。

公司發行了2017年度第三期中期票據，發行規模為人民幣20億元，期限5年，每張面值100元，票面利率為5.37%，扣除承銷費后的募集資金凈額已于2017年9月28日到帳。

票據由中國農業銀行股份有限公司擔任主承銷商，股份有限公司擔任聯席主承銷商，通過簿記建檔、集中配售的方式在銀行間市場公開發行。6月20日，股份發行2017年第一期中期票據人民幣10億元，期限5年，每張面值100元，票面利率為5.27%;7月25日，**股份發行2017年第二期中期票據人民幣10億元，期限5年，面值100元，票面利率為5.28%。

相關變化：

以3個月同業存單到期收益率利率衡量的短期貨幣市場利率，以3年期中票到期收益率衡量的中期信用利率，以及以10年期國債衡量的長期國債市場利率，三者之間的走勢及相對值變化的偏離。當利率市場表現出一定的市場分割情況時，在某種程度上說明債券市場聯動性降低。

短期同業存單與中期信用債到期收益率的偏離：我們發現其特點為二者利差收窄，個別時點聯動性降低。利差由2015年4月至2016年9月均值為67BP，收窄為自去杠桿以來的20BP，且去杠桿以來同業存單到期收益率受資金利率推升的影響，以較大的幅度上行，而中期信用債收益率上行速度慢于同業存單。另一方面，去年四季度以來存在兩次較為明顯的短期同業存單與中期信用債到期收益率脫節現象。一次為2016年12月21日前后，債災導致債市恐慌情緒蔓延，另一次為今年4-5月，是在監管不斷升級、金融去杠桿的背景之下。總體來看，在監管力度加強時，二者聯動性減弱，中期信用債受監管及市場影響較大，或存在一定超調現象，短期貨幣市場及中期信用市場分割加劇。

中期信用債與長期國債到期收益率的偏離：我們發現其特點為長債橫盤，中期信用債波動較大。今年以來，以10年期國債為代表的長端國債收益率雖有所上行，但自6月以來基本圍繞3.6%橫盤震蕩，中期信用債收益率變化幅度則遠大于長端國債，二者走勢出現偏離。回顧歷史，最近一次出現長端國債橫盤而中期信用債波動的市場分割是2012年10月-2013年5月，2013年年初，隨著外占持續增加、經濟增長乏力以及市場預期流動性偏松，10年期國債收益率窄幅震蕩，頂部中樞約為3.6%，但中期信用債波動幅度相比于今年較小。

短期同業存單與長期國債收益率走勢偏離：我們發現其特點為去杠桿以來利差拉大，同存收益率變化對長端利率影響減弱。去年四季度去杠桿之前，長端10年期國債收益率與短端3個月同業存單收益率大體相同，相互呈現圍繞波動趨勢，且波峰及波谷出現較為一致，但近期出現明顯背離。具體表現為短期同業存單近期受監管等波動明顯加劇，但其上下或下行的時點，長債收益率并未出現明顯的相同方向波動，而是維持橫盤震蕩。

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