網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣的現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)分析

(一)價(jià)格穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)

理論上講，如果網(wǎng)絡(luò)貨幣的存在影響到了對(duì)央行負(fù)債的需求,進(jìn)而干擾了央行公開市場操作行為,就將對(duì)一國的貨幣政策和價(jià)格穩(wěn)定產(chǎn)生影響。但從實(shí)際看，網(wǎng)絡(luò)貨幣影響價(jià)格穩(wěn)定的前提包括下面三個(gè)方面：

(1)從對(duì)貨幣數(shù)量的影響分析，雖然在信息匱乏的情況下難以分析網(wǎng)絡(luò)貨幣方案在多大程度上創(chuàng)造貨幣。

然而，大多數(shù)網(wǎng)絡(luò)貨幣系統(tǒng)以預(yù)付費(fèi)模式運(yùn)作，即在換入真實(shí)貨幣時(shí)發(fā)行網(wǎng)絡(luò)貨幣,在換出真實(shí)貨幣時(shí)回籠貨幣，其帶來的影響有限。在著名的網(wǎng)絡(luò)貨幣方案中，貨幣供應(yīng)處于穩(wěn)定狀態(tài)且供應(yīng)量不大，但仍需警惕其是否能確保貨幣供應(yīng)將在長期保持穩(wěn)定水平，以及網(wǎng)絡(luò)貨幣與真實(shí)貨幣兌換率變化帶來的影響。

(2)從對(duì)貨幣流通速度、現(xiàn)金使用、貨幣統(tǒng)計(jì)的影響分析，目前網(wǎng)絡(luò)貨幣方案帶來的技術(shù)革新對(duì)貨幣流通速度的影響尚不明確。

作為一個(gè)網(wǎng)絡(luò)行業(yè)，這在很大程度上取決于活躍的網(wǎng)絡(luò)貨幣方案用戶數(shù)量。若網(wǎng)絡(luò)貨幣被廣泛接受，將會(huì)對(duì)央行真實(shí)貨幣產(chǎn)生替代效應(yīng)，從而減少交易中的現(xiàn)金使用。在此情況下，央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將縮減，其影響短期利率的能力也將被削弱。央行將需要通過對(duì)網(wǎng)絡(luò)貨幣計(jì)提最低準(zhǔn)備金等方式對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)。替代效應(yīng)將加劇貨幣統(tǒng)計(jì)難度，并將影響貨幣統(tǒng)計(jì)量與通脹間的關(guān)系,不利于實(shí)現(xiàn)中長期價(jià)格穩(wěn)定。另外，網(wǎng)絡(luò)貨幣在央行以外發(fā)行且虛擬信用可擴(kuò)張，將對(duì)央行利率決定在經(jīng)濟(jì)中傳導(dǎo)產(chǎn)生影響，削弱央行貨幣控制權(quán)。

(3)從網(wǎng)絡(luò)貨幣和實(shí)體經(jīng)濟(jì)相互作用的情況分析，網(wǎng)絡(luò)貨幣可充當(dāng)真實(shí)商品交易媒介，對(duì)真實(shí)GDP產(chǎn)生影響。

網(wǎng)絡(luò)貨幣對(duì)真實(shí)貨幣供應(yīng)的影響取決于兩個(gè)方面：一是虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)真實(shí)經(jīng)濟(jì)的替代效應(yīng);二是網(wǎng)絡(luò)貨幣對(duì)真實(shí)貨幣的擠出效應(yīng)，即：隨著網(wǎng)絡(luò)貨幣總量增加，公眾在現(xiàn)實(shí)生活中持有現(xiàn)金量減少，導(dǎo)致現(xiàn)金/存款比下降，貨幣乘數(shù)上升。從現(xiàn)實(shí)看，網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣方案在現(xiàn)階段并不會(huì)對(duì)價(jià)格穩(wěn)定帶來影響,貨幣流動(dòng)速度在中短期內(nèi)也不會(huì)受到重大影響。然而，網(wǎng)絡(luò)貨幣和實(shí)體經(jīng)濟(jì)間的相互作用值得關(guān)注。

(二)金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)

網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣方案在銀行體系外運(yùn)作,最主要的金融不穩(wěn)定因素在于其與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系，即兌換匯率及匯兌市場。很明顯，封閉的網(wǎng)絡(luò)貨幣方案和單向流動(dòng)的網(wǎng)絡(luò)貨幣方案不受影響，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注雙向流動(dòng)的網(wǎng)絡(luò)貨幣方案。雙向流動(dòng)的網(wǎng)絡(luò)貨幣的價(jià)值取決于匯兌市場上貨幣供給及需求水平。網(wǎng)絡(luò)貨幣與真實(shí)貨幣的一個(gè)很大區(qū)別在于網(wǎng)絡(luò)貨幣方案并不以國家或貨幣區(qū)域?yàn)橐劳校摂M經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度、貿(mào)易或產(chǎn)能對(duì)其匯率影響有限。虛擬貨幣價(jià)格及其波動(dòng)取決于5大因素：

(1)貨幣供應(yīng)情況及貨幣發(fā)行人采取的其他行動(dòng)。例如:通過干預(yù)市場實(shí)現(xiàn)固定或半固定的匯率。

(2)網(wǎng)絡(luò)貨幣方案顯現(xiàn)出網(wǎng)絡(luò)外部性，其貨幣價(jià)值依賴于參與的用戶和商戶數(shù)量。隨著消費(fèi)者和商家數(shù)量增加，其貨幣價(jià)值將相應(yīng)提升。另外，交易量小的網(wǎng)絡(luò)貨幣匯率波動(dòng)更大。

(3)擁有清晰透明政策以及先進(jìn)安全措施的虛擬社區(qū)更易提振信心，貨幣也更強(qiáng)勁。

(4)網(wǎng)絡(luò)貨幣發(fā)行人在履行承諾方面的信譽(yù)。虛擬社區(qū)并不存在任何“最后貸款人”，發(fā)行人獲得的信任對(duì)網(wǎng)絡(luò)貨幣匯率至關(guān)重要。

(5)對(duì)網(wǎng)絡(luò)貨幣未來價(jià)值的投機(jī)活動(dòng)及虛擬社區(qū)受網(wǎng)絡(luò)攻擊的情況。由于系統(tǒng)不成熟、交易低迷、投機(jī)活動(dòng)及網(wǎng)絡(luò)攻擊等因素，雙向流動(dòng)的網(wǎng)絡(luò)貨幣方案存在固有的不穩(wěn)定性。目前這些網(wǎng)絡(luò)貨幣成交量小且與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度低，金融體系的穩(wěn)定系不會(huì)受影響。然而，若今后網(wǎng)絡(luò)貨幣成為了傳統(tǒng)貨幣的替代品，將會(huì)給金融體系帶來不穩(wěn)定因素，甚至可能會(huì)扭曲商品和服務(wù)的相對(duì)價(jià)格。網(wǎng)絡(luò)貨幣系統(tǒng)對(duì)金融體系的影響在很大程度上取決于活躍用戶數(shù)量、愿意接受虛擬貨幣進(jìn)行真實(shí)交易的商戶數(shù)量。另外，虛擬貨幣只有交換價(jià)值、沒有使用價(jià)值。通常網(wǎng)絡(luò)貨幣不以具有內(nèi)在價(jià)值的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，且沒有央行信用做支撐。目前，這些網(wǎng)絡(luò)貨幣系統(tǒng)并不允許借出或貸入資金，所以尚不能對(duì)金融系統(tǒng)穩(wěn)定構(gòu)成威脅，但應(yīng)密切關(guān)注其發(fā)展，若未來發(fā)生改變，無疑將對(duì)金融系統(tǒng)造成影響。

(三)支付系統(tǒng)穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)

1、難以規(guī)避與支付系統(tǒng)相關(guān)的典型風(fēng)險(xiǎn)。

在特定的虛擬社區(qū)，虛擬貨幣支付活動(dòng)已演變?yōu)椤罢嬲摹敝Ц断到y(tǒng)，面臨著與支付系統(tǒng)相關(guān)的典型風(fēng)險(xiǎn)：信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)及法律風(fēng)險(xiǎn)等。這些風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)、規(guī)模及持續(xù)時(shí)間在很大程度上取決于系統(tǒng)的設(shè)計(jì)或流動(dòng)性匱乏的程度,網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣方案很難規(guī)避或控制這些風(fēng)險(xiǎn)。從國際清算銀行(BIS)發(fā)布的《重要支付系統(tǒng)的核心原則》(CP)來看，網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣方案并不符合CP中的絕大部分內(nèi)容，同時(shí)也不屬于系統(tǒng)性重要支付系統(tǒng)。所以，并不會(huì)在全球金融系統(tǒng)引發(fā)或傳遞沖擊。從目前情況下，網(wǎng)絡(luò)貨幣系統(tǒng)在這些虛擬社區(qū)外并不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2、缺乏相應(yīng)監(jiān)督和保護(hù)機(jī)制。

在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，央行充當(dāng)著最后貸款人角色且不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，可以在出現(xiàn)支付危機(jī)或無法預(yù)知的流動(dòng)性短缺情況下采取行動(dòng)，以避免連鎖反應(yīng)。而網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣方案中,以網(wǎng)絡(luò)貨幣為結(jié)算資產(chǎn)并不能做到這些。由于網(wǎng)絡(luò)貨幣簡單地依賴于發(fā)行人信譽(yù),并不能保證被廣泛接受用作支付手段，網(wǎng)絡(luò)貨幣不能被視作安全的貨幣。另外，商業(yè)銀行按要求接受審慎監(jiān)管，降低了違約可能性,商業(yè)銀行賬戶中的錢安全度高于網(wǎng)絡(luò)貨幣。網(wǎng)絡(luò)貨幣的一個(gè)根本性風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在：網(wǎng)絡(luò)貨幣方案結(jié)算機(jī)構(gòu)并不受任何監(jiān)管，沒有任何機(jī)構(gòu)對(duì)其行為負(fù)責(zé)，同時(shí)也不具備任何投資者/存款人保護(hù)機(jī)制，導(dǎo)致用戶自身承擔(dān)所有的風(fēng)險(xiǎn)。

(四)監(jiān)管缺位風(fēng)險(xiǎn)

通常來講，監(jiān)管滯后于科技發(fā)展。網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣方案在20世紀(jì)90年代后期開始建立，但直到2006年，美國的一些政府機(jī)構(gòu)才著手分析這些方案。由于監(jiān)管缺位，加之其交易有匿名、不可見、難追蹤等特點(diǎn)，網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣方案極易被恐怖活動(dòng)、詐騙、洗錢等非法活動(dòng)利用。當(dāng)前，許多國家的政府部門都在考慮是否承認(rèn)或使這些虛擬方案合法化，并將其納入監(jiān)管范疇，從而達(dá)到支持貨幣和支付形式創(chuàng)新、保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益及金融穩(wěn)定，同時(shí)抑制利用虛擬貨幣方案從事犯罪活動(dòng)的目的。目前虛擬貨幣方案法律地位不確定性也可能對(duì)政府當(dāng)局帶來挑戰(zhàn)。

(五)貨幣當(dāng)局聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)

貨幣當(dāng)局(央行)的聲譽(yù)是決定其各項(xiàng)政策，尤其是貨幣政策有效性的關(guān)鍵因素。公眾對(duì)法定貨幣的信任程度與央行形象密切相關(guān)，央行十分關(guān)注其聲譽(yù)。歐央行將聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)定義為聲譽(yù)、信用或公共形象惡化的風(fēng)險(xiǎn)。由于網(wǎng)絡(luò)貨幣方案與貨幣和支付相關(guān)，大-眾普遍認(rèn)為屬于央行職責(zé)范疇，需警惕其可能給央行帶來的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。雖然在規(guī)模較小的情況下，網(wǎng)絡(luò)貨幣方案失敗帶來的影響有限,但其高度波動(dòng)和不穩(wěn)定性也加劇了失敗的可能性,并吸引媒體廣泛報(bào)道。若任由網(wǎng)絡(luò)貨幣持續(xù)發(fā)展而不進(jìn)行管制,中央銀行可能被認(rèn)為失職而影響其聲譽(yù)。

(六)投資者損失風(fēng)險(xiǎn)

相對(duì)于交換價(jià)值而言，公眾對(duì)網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣的投資價(jià)值認(rèn)可度更高，也正是基于投資的交易才加速了虛擬貨幣市場形成。與其他投資市場一樣，虛擬貨幣市場的參與者也將面對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)以及政策風(fēng)險(xiǎn)帶來的潛在損失。以比-特幣為例：2009到2010年初，比-特幣毫無價(jià)值;2010年夏天比-特幣交易開始進(jìn)入黃金時(shí)期，由于供給遠(yuǎn)小于需求，網(wǎng)上交易價(jià)值開始上升，到11月初，比-特幣在29美分處沉寂多日后竄升至36美分;2011年2月，比-特幣繼續(xù)升值，其與美元的兌換率達(dá)到了1:1;2013年，比-特幣價(jià)格實(shí)現(xiàn)“大爆炸”式增長，并在2013年11月29日觸及1242美元，超過同期黃金1241.98美元/盎司價(jià)格。劇烈的價(jià)格波動(dòng)使市場參與者面臨著巨大的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。不同于股票、債券等成熟資本市場，比-特幣市場深度不足，且目前主要持有在大戶手中，分散化程度低，比-特幣價(jià)格很容易受到大戶買賣行為影響，也容易被投機(jī)者操控。同時(shí),各國對(duì)比-特幣態(tài)度不一，德美等國持開放支持態(tài)度,泰國、巴西等國將比-特幣相關(guān)活動(dòng)視為非法。各個(gè)國家對(duì)比-特幣的態(tài)度及采取的應(yīng)對(duì)措施都將對(duì)比-特幣價(jià)格造成重大影響，尤其在短期內(nèi)造成其價(jià)格急劇波動(dòng)。