(一)中期票據(jù)的起源

早期關(guān)于中期票據(jù)與商業(yè)票據(jù)、公司債券的關(guān)系，主要是從證券期限的角度來界定的：一般來說，商業(yè)票據(jù)的期限在1年以內(nèi)(美國是270天以內(nèi))，中期票據(jù)的期限在1年到10年之間，公司債券則在10年以上。

以期限來區(qū)分各類債務(wù)工具同中期票據(jù)的起源有著密切的關(guān)系。上世紀(jì)70年代以前，美國的公司債務(wù)市場除了銀行貸款以外，只有商業(yè)票據(jù)和公司債券兩種證券。1972年，為彌補(bǔ)商業(yè)票據(jù)融資和公司債券融資之間的缺口，通用汽車承兌公司首次發(fā)行了期限不超過5年的債務(wù)工具。由于其期限介于商業(yè)票據(jù)和公司債券之間，因而被形象地稱作“中期票據(jù)”。

20世紀(jì)70年代，中期票據(jù)市場的發(fā)展并不順利，其主要原因在于(Crabbe等，1993)：第一，以公募形式發(fā)行、且發(fā)行證券的期限超過270天就必須在美國證監(jiān)會注冊，高昂的注冊成本使得中期票據(jù)只能轉(zhuǎn)向私募債券市場;第二，沒有二級交易市場，缺乏流動性。

第一個障礙在1982年得到解決。按照美國證監(jiān)會公布的415規(guī)則即貨架注冊規(guī)則(shelfregistration)，發(fā)行人可以對未來兩年內(nèi)擬發(fā)行的證券向證監(jiān)會申請一次性注冊，在這兩年時間里，發(fā)行人可以自由選擇發(fā)行時間，并且可以根據(jù)當(dāng)時的市場情況自由決定每次的發(fā)行利率、期限等條款。在貨架注冊規(guī)則下，中期票據(jù)的發(fā)行人可以將發(fā)行成本在規(guī)定的時間和金額內(nèi)進(jìn)行攤銷，從而極大地節(jié)省了每次的發(fā)行成本。

第二個障礙自1981年美林公司開始為中期票據(jù)做市之后也得到了解決。事實上，在中期票據(jù)的發(fā)展歷程中，獲得二級市場的流動性并不是最關(guān)鍵的因素。我們隨后會看到，中期票據(jù)區(qū)別于公司債券的最大特點(diǎn)就在于它是為投資人、籌資人量身定制的，因而對流動性的，要求自然要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于標(biāo)準(zhǔn)化的公司債券。

(二)中期票據(jù)市場的崛起

從20世紀(jì)80年代開始，中期票據(jù)市場迅速發(fā)展，并在90年代初達(dá)到頂峰。在美國投資級別的公司債務(wù)證券余額中，中期票據(jù)的比重從1983年的18%直線上升到1990年的42%(Crabbe等，1993)。20世紀(jì)90年代迄今，美國中期票據(jù)在投資級別公司債務(wù)證券余額中的份額一直穩(wěn)定在15%～25%之間，在全部公司債務(wù)證券余額(包括垃圾債)中的份額穩(wěn)定在10%～20%之間。隨著中期票據(jù)市場的發(fā)展，目前美國公司債務(wù)市場已經(jīng)形成了商業(yè)票據(jù)、中期票據(jù)和公司債券三足鼎立的態(tài)勢。2004年，商業(yè)票據(jù)、中期票據(jù)和公司債券(包括資產(chǎn)支持證券ABS和外國在美發(fā)行的債券)的余額分別為14026億、6394億和70061億美元。

歐洲的中期票據(jù)市場起步較晚，最早的中期票據(jù)出現(xiàn)于1986年，但發(fā)展速度毫不遜色。歐洲的中期票據(jù)余額在1990年尚不足100億美元，到1993年即達(dá)到680億美元。此后，在結(jié)構(gòu)票據(jù)(參見以下內(nèi)容)的推動下繼續(xù)高速發(fā)展。據(jù)估計，在歐洲中期票據(jù)的發(fā)行中，大約有30%～40%屬于結(jié)構(gòu)票據(jù)，而1999年僅僅是交易所交易的結(jié)構(gòu)票據(jù)就已經(jīng)達(dá)到645億美元(Das，2001)，更不用說規(guī)模大得多的場外市場了。

在新興經(jīng)濟(jì)體(例如馬來西亞)，中期票據(jù)也已經(jīng)成為公司債務(wù)市場的重要組成部分。2004年，在馬來西亞公司債務(wù)市場中，中期票據(jù)的比重已經(jīng)高達(dá)26%(MuhammadbinIbrahim和AdrianWong，2005)。中期票據(jù)之所以能夠在短短的30余年里就迅速崛起，其根源就在于它擁有公司債券所沒有的優(yōu)點(diǎn)：靈活性。

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