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寧波
論股票回購的市場影響
關鍵詞：股票回購;上市公司;市場價值;定向回購
股票回購，又稱為股份回購，是指上市公司購回本公司一定數額發行在外股票的財務管理行為。股票是上市公司的所有權證書，代表了投資者在公司中的投資及其衍生權益，因此，股票回購可以被理解為減少公司資本的行為，但上市公司真正直接為了“減資”而進行股票回購的情況是比較少的，通常公司回購股票是為了調整資本結構和發揮財務杠桿的作用，改善資金運用效率，達到利潤分配或反收購等目的。股票回購是證券市場發展到一定階段的產物，是上市公司財務管理中一個重要的領域，最終目的在于引起股價上升，使股東財富最大化。
2002年10月，證監會有關負責人透露，證監會已擬定《上市公司股份回購管理辦法》，允許上市公司回購自己發行在外的股份。本文將通過對比西方成熟證券市場的股票回購行為和我國股票回購的特點，分析有關政策，尤其是允許上市公司以債權定向回購股份的市場影響。
一、成熟證券市場上的股票回購理論和實踐
股票回購是西方企業普遍采用的一種財務戰略。從20世紀80年代開始，美國掀起了股票回購的熱潮，股票回購在企業界變得司空見慣。1985年**普石油公司回購8100萬股市值達41億美元的股票，后來一些著名的大公司，如IBM、**可樂等公司也大規模回購股票。1999年，紐約股票交易所共有1253家企業進行了股票回購，總金額約為1810億美元，與當年所有上市企業的股利總額2160億美元幾乎相當。美國市場的歷史數據表明，回購股票的企業獲得了超出市場平均水平2%~12%的直接收益，這意味著企業市場價值有了數十億美元的增長。
公司實施股票回購的目的是多方面的，同時股票回購對上市公司的市場價值也有著復雜的影響，僅用一種理論來解釋股票回購行為幾乎是不可能的。
1.股票回購可以通過改變企業的資本結構影響市場價值。企業所得稅的稅基是扣除債務利息以后的凈利潤部分，利息在繳納所得稅前抵扣，企業實際負擔的利息應該為利息支付×(1—所得稅率)，所以債務的利息支出具有稅盾作用。通過股票回購在一定的限度內合理提高債務資本的比率，可以降低企業的稅收支出，增強公司未來盈利預期，提高公司的市場價值。另外，許多企業回購股票所需資金是通過發行債券或借款籌集的，在債務直接取代一定比重股份的情況下，額外價值加上原有企業價值在更少的股權內分攤，可以提高每股資產的價值。例如，**佩里斯鞋業2000年要約回購了25%的股份，長期債務從12700萬美元上升到了38400萬美元，資產負債率從10%提高到33%，回購后不久，該公司股票就從40美元升至52美元。
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