央票發(fā)行量明顯減少

**公司最新研究報(bào)告顯示，2006年下半年來(lái)外匯占款增勢(shì)迅猛，平均月增量約2500-3000億元，但央票凈增量卻明顯減弱，平均每月不到1500億元，對(duì)沖比例低于50%。而央行公布信息顯示，4月份，銀行間債券市場(chǎng)共發(fā)行債券4767億元，較3月大幅減少59.3%，主要表現(xiàn)為央票發(fā)行量的減少。而從二季度開(kāi)始，央票發(fā)行量?jī)H保持在與到期量相當(dāng)?shù)乃缴希沟醚肫贝媪吭诖碎g幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)。在最近兩周，央票發(fā)行量繼續(xù)減少，3年期央票更出現(xiàn)連續(xù)2周保持在10億元低點(diǎn)水平的狀態(tài)。

數(shù)名接受采訪的資深分析人士指出，這與同期央行頻繁上調(diào)法定準(zhǔn)備金率密切相關(guān)。2006年下半年調(diào)整8次，而今年上半年以來(lái)準(zhǔn)備金率上調(diào)也已經(jīng)達(dá)到7次，這反映出在回籠流動(dòng)性上對(duì)央票的依賴性已經(jīng)越來(lái)越弱。**公司固定收益部的相關(guān)報(bào)告顯示，央行更傾向于用頻繁上調(diào)法定準(zhǔn)備金率的手段來(lái)回籠流動(dòng)性，而央票發(fā)行基本只限于對(duì)沖過(guò)去的到期量，已喪失凈回籠作用。該公司還預(yù)計(jì)，今年下半年，在全年外匯占款增長(zhǎng)3.6萬(wàn)億、央票凈增量為零的情況下，還需要上調(diào)4次法定準(zhǔn)備金率，每次50BP。

利率導(dǎo)向功能增強(qiáng)

**公司認(rèn)為，央行不愿意發(fā)行更多的央票主要是為了控制回籠成本、穩(wěn)定市場(chǎng)利率。據(jù)**基金交易員介紹，昨日1年期央票二級(jí)市場(chǎng)收在3.25%左右，同持平6周的1年期央票發(fā)行利率相差15個(gè)BP左右，而3年期央票二級(jí)市場(chǎng)昨日收在3.6%以上，同昨日新票3.49%的發(fā)行收益率相差了11個(gè)BP。該交易員表示，尤其是3年期央票，雖然已經(jīng)連續(xù)2周10億元的發(fā)行量對(duì)市場(chǎng)的影響十分有限，卻明確向市場(chǎng)傳遞了央行希望穩(wěn)定市場(chǎng)利率的意圖。**公司預(yù)計(jì)下半年央行出于降低回籠成本、希望收益率曲線陡峭化的目的已經(jīng)達(dá)到等因素考慮，很有可能會(huì)取消3年期央票的發(fā)行。同時(shí)，該公司還預(yù)計(jì)，在下半年加息1-2次的情況下，1年期央票利率將上升10-20BP至3.2-3.3%。

特別國(guó)債或?qū)⑻娲肫?/p>

國(guó)海固定收益證券研究中心楊*光表示，財(cái)政部通過(guò)發(fā)行特別國(guó)債的形式來(lái)輔助央行回籠市場(chǎng)流動(dòng)性。為了回籠流動(dòng)性，央行只有不停發(fā)行央票，借新還舊，對(duì)沖新增外匯占款投放，規(guī)模越滾越大。光靠貨幣政策來(lái)完成人民幣升值時(shí)期對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控任務(wù)，難度很大。下半年，財(cái)政部通過(guò)國(guó)家外匯投資公司，發(fā)行相當(dāng)于2000億美元的特別國(guó)債，向央行購(gòu)買外匯儲(chǔ)備并注資國(guó)家外匯投資公司。此間，財(cái)政部可以調(diào)節(jié)國(guó)債的發(fā)行速度，通過(guò)國(guó)家外匯公司把國(guó)內(nèi)多余的流動(dòng)性轉(zhuǎn)向國(guó)外。在此過(guò)程中，財(cái)政部特別國(guó)債分擔(dān)央行一部分回籠流動(dòng)性的任務(wù)，而受此影響，央行的調(diào)控壓力將有所減輕。此外，**公司還預(yù)計(jì)，由于央票利率下半年還會(huì)繼續(xù)提高，為保持回籠成本不變，同時(shí)考慮特別國(guó)債的影響，央票存量很可能出現(xiàn)下降。